帝科股份(300842):N型银浆出货持续提升,静待LECO浆料放量

事件:2024年1月30日,公司发布2023年年度业绩报告。报告期内公司预计实现归母净利润3.6-4.0亿元,上年同期亏损1732.39万元,同比大幅转正;预计实现扣非归母净利润3.2-3.6亿元,上年同期亏损1264.39万元,同比大幅转正。23Q4单季度公司实现归母净利润0.67-1.07亿元,环增-25.6％-18.9％,同比扭亏为盈。

   N型格局向好,出货持续增长。23Q3单季度公司N型TOPCon银浆产品实现销售273吨,占比约57％;预计Q4公司N型银浆出货占比进一步提升,全年N型银浆出货占比在50％-55％。由于N型银浆对于技术、资金、人才等要求更高,市场进入壁垒较高,竞争格局较P型银浆更为优化。公司作为N型银浆先发者,TOPCon全套导电银浆产品总体市占率处于行业领先。随着TOPCon及HJT、BC电池渗透率持续提升,公司产品矩阵完备,N型银浆优势将进一步放大。

   研发技术领先,静待LECO浆料放量。激光辅助烧结工艺(LECO)从原理上能够降低接触电阻,提升电池转化效率,电池厂商技术导入意愿较强。LECO工艺过程需要配合侵蚀性较低的特殊浆料,而公司在LECO浆料产品上处于行业领先地位,创新开发了TOPCon电池p+发射极激光增强烧结专用导电浆料,第一阶段综合提效0.3-0.5％。TOPCon背面n-Poly银浆、p-Poly激光增强烧结专用导电浆料等新产品均同步推出。当前普通TOPCon银浆加工费较PERC高40％-50％,LECO专用银浆将具有更高加工费溢价。随着电池厂商LECO技术的逐步导入,公司LECO专用银浆有望在24H1实现放量。

   投资建议:公司是全球领先的光伏导电银浆供应商,率先发力N型TOPCon银浆、HJT低温银浆等产品,N型时代领跑者地位稳固。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为85.42亿元、113.69亿元、146.3亿元,实现归母净利润3.85亿元、6.48亿元、8.09亿元,同比增长2322.5％、68.4％、24.8％。

   对应EPS分别为3.83、6.45、8.05,当前股价对应的PE倍数分别为17.6X、10.5X、8.4X。维持"买入"评级。

   风险提示:光伏装机不及预期;原材料成本波动风险;海外汇兑风险;行业竞争加剧。