兔宝宝(002043):行业下行期凸显强韧性,板材龙头行稳致远

兔宝宝发布2023年业绩预告。23年实现归母净利6.1-7.1亿元(中枢6.6亿元),同比增长37-59％(中枢48％),扣非业绩5.0-6.0亿元(中枢5.5亿元),同比增长44-73％(中枢59％);单季度来看,23Q4实现归母净利1.5-2.5亿元(中枢2.0亿元),上年同期0.56亿元,扣非业绩1.3-2.3亿元(中枢1.8亿元),上年同期0.16亿元。全年和Q4业绩取得高增,一是行业需求较差阶段、板材主业和本部家居逆势取得增长,二是去年同期利润受商誉减值、股权激励费用等影响基数较低。

   装饰材料主业增长稳健,行业下行期凸显强韧性。(1)装饰材料业务:随市场变化公司快速调整策略,重点推进家具厂、家装公司等多渠道销售,预计全年折算AB类后同增中高个位数(历史从未负增长);(2)成品家居业务:C端本部家居预计全年双位数增长(Q1-3同比+9％),其中全屋定制增长预计20％以上(Q1-3同比+18％);B端裕丰汉唐收入仍然下滑但降幅收窄(22年同比-32％),仍以严控风险为主。

   经营性现金流表现亮眼,持续开展回购维护股东权益。以零售经销渠道为主的特点使公司现金流较稳定,此外供应链优势逐步凸显、对上游供应商的话语权在增强,我们预计全年经营性现金流改善明显(23Q1-3净额8.74亿元,同比+120％);1月6日公司公告拟开展回购维护公司价值及股东权益所必需,资金总额1-2亿元,18年以来持续开展的回购也体现了公司对股东权益的重视。

   盈利预测与投资建议。我们预计23-24年归母净利6.74/7.39亿元,最新市值对应PE11.79/10.75倍,按50-80％分红比例计算,当前市值对应23-24年股息率4.3-6.8％/4.7-7.5％,我们维持公司23年合理估值15倍PE的判断,对应合理价值13.21元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。房地产需求大幅下滑,原材料价格大幅波动,分公司运营和新渠道拓展不达预期,裕丰汉唐业务大幅下滑等风险。