上海机场(600009):业绩逐季向好,静待国际航线恢复-业绩预盈点评

事件:公司发布2023年业绩预盈公告。公司预计2023年实现归母净利润9.1～10.8亿元,较2022年(亏损30亿元)扭亏为盈;扣非归母净利润8.1～9.8亿元,较2022年(亏损31亿元)扭亏为盈。其中,预计Q4实现归母净利润4.1～5.8亿元,环比Q3增长13.5％～60.2％;扣非归母净利润3.5～5.2亿元,环比Q3增长1.3％～50.1％。

   民航业持续复苏,两场业务量持续恢复。浦东机场2023年飞机起降架次约43.4万架次,恢复至2019年的84.8％,其中国内起降架次较2019年增长10％,国际、地区起降架次分别恢复至2019年的53.5％、73.1％;旅客吞吐量约5448万人次,恢复至2019年的71.5％,其中国内旅客吞吐量较2019年增长1.2％,国际、地区旅客吞吐量分别较2019年增长38.6％、63.5％。虹桥机场2023年飞机起降架次约26.7万架次,恢复至2019年的93.1％,旅客吞吐量约4249万人次,恢复至2019年的97.8％。2023年民航业持续复苏,上海航空枢纽实现恢复性增长,境内市场恢复至疫情前水平,出入境旅客量大幅增长。

   补充协议再调整,公司免税业务重获弹性。2023年12月27日公司公告,调整2021年与日上上海签订《补充协议》的免税相关条款,新协议恢复免税租金实际提成/保底金额孰高的收取方式,降低协议期内的扣点率及保底金额,公司24-25年免税业务盈利弹性得以恢复。

   24年海外航线供需继续恢复,机场免税业务也将继续恢复。民航局预计24年国内航线旅客运输量将达6.3亿,较19年增长7.7％,国际客运定期航班将在24年底恢复至疫情前约80％。随着海外航线供需的不断恢复,机场免税业务、盈利能力将继续恢复。

   市场对机场免税未来前景过于悲观。我们认为未来机场免税业务仍有发展空间:1、机场口岸免税渠道竞争优势仍在:海南离岛免税、市内免税、机场口岸免税,三大渠道客户群体重合度较低,机场口岸免税渠道仍有自己独特的竞争优势。2、未来机场扣点大概率能达到监管上限:国内免税运营商内部仍有竞争,未来市场化招标环境下,新协议机场扣点率仍有较大概率达到监管上限。3、未来机场扣点率下降推动免税销售额增加,机场免税仍有"以量补价"逻辑。

   投资建议:23年民航业持续复苏,上海航空枢纽实现恢复性增长,境内市场恢复至疫情前水平,出入境旅客量大幅增长,公司经营情况整体好转;随着24年海外航线供需的不断恢复,公司免税业务、盈利能力将继续恢复。考虑到海外旅客恢复较慢,我们下调公司23-25年净利润预测分别为9.2、29.2、38.0亿元(原为10.8、41.7、60.6亿元);维持公司"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢;免税协议扣点率下降或其他调整。