中国国航(601111):23年实现大幅减亏,未来盈利弹性释放可期-2023年业绩预亏点评

事件:公司发布2023年业绩预亏公告。公司预计2023年归母净亏损为9～13亿元,较上年同期(亏损386亿元)大幅减亏;扣非归母净亏损27～37亿元,较上年同期(亏损392亿元)大幅减亏。其中Q4预计实现归母净亏损16.9～20.9亿元,环比Q3(盈利42亿元)由盈转亏;扣非归母净亏损18.3～28.3亿元,环比Q3(盈利41亿元)由盈转亏。

   生产经营大幅改善,国际航线仍待恢复。23年公司可用座公里(ASK)较19年增长4.1％,其中国内航线ASK较19年增长45.8％,国际航线、地区航线ASK分别恢复至19年的44％、70％;公司23年综合客座率为73.3％,较19年同期减少7.7pct;公司23年12月底机队规模为905架,净增加143架,较22年底增长18.8％,较19年底增长29.7％。若追溯调整合并山航的影响,23年公司可用座公里(ASK)恢复到19年的90％,其中国内航线ASK较19年上涨17％,国际航线、地区航线ASK分别恢复至19年的42％、65％。公司23年机队规模净增加11架,较22年底增长1.23％,较19年底增长10.1％。

   油价正面贡献有限,汇率波动延缓盈利修复节奏。2023年布伦特原油均价约82美元/桶,同比下降17％;国内航空煤油出厂均价约6,778元/吨,同比下降9.8％,但仍处于历史相对高位。汇率方面,2023年人民币兑美元汇率出现较大波动,第二季度贬值幅度约5.2％,第四季度小幅升值(1.4％)。

   春运即将开启,民航市场有望迎来量价齐升。民航局预测,2024年春运期间民航旅客运输量将达到8000万人次,日均200万人次,较2019年春运增长9.8％,较2023年春运增长44.9％,有望创历史新高。航班管家预测,2024年春运经济舱平均票价(含油)近千元,较2019年提升12％。

   2024年航空供需继续恢复,航司盈利能力也将继续修复。民航局预计24年国内航线旅客运输量将达6.3亿,较19年增长7.7％,国际客运定期航班将在24年底恢复至疫情前约80％。考虑到24年航司客座率、飞机日利用率继续恢复(23年飞机日利用率比19年低1.2小时、正班客座率比19年低5.3pct),全民航供给有望进一步释放;由于部分运力由国内市场转移至国际市场,平均票价水平同比有望微降,进一步刺激需求释放,航司盈利能力将继续修复/释放。

   投资建议:23年航空客运需求回暖,公司全年实现大幅减亏;淡季量价回落叠加国际航线尚未完全恢复导致Q4业绩亏损;随着春运逐步开启,航空需求将迎来回暖,有望带动公司盈利修复。公司区位优势明显,航线质量优异,随着24年海外航线继续恢复,公司盈利弹性也将充分释放。考虑到海外航线恢复较慢影响公司盈利恢复节奏,我们下调公司23～25年净利润预测为-11亿、80亿、100亿(原为12亿、102亿、119亿);维持公司A股、H股"增持"评级。

   风险提示:宏观经济大幅下滑导致行业需求下降;中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨。