上海机场(600009):Q4业绩符合预期,国际客流将继续爬坡-2023业绩预盈公告点评

事件:2024年1月26日,上海机场发布2023年度业绩预盈公告,2023年公司实现归母净利润9.1-10.8亿元,2022年同期亏损29.9亿元;扣非归母净利润8.1-9.8亿元,2022年同期亏损30.8亿元。

   业绩基本符合预期,Q4归母净利润恢复疫情前约5成。Q4公司实现归母净利润4.1-5.8亿元,恢复2019年同期的40％-56％,2022年同期亏损8.9亿元;扣非归母净利润为3.5-5.2亿元,恢复2019年同期的34％-50％,2022年同期亏损9.5亿元。盈利基本符合预期,系境内境外航班和客流量持续恢复。

   Q4国内客流同比大幅增加,国际客流恢复疫情前7成。2023年Q4浦东机场+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为2698.48万人次/18.85万架次。其中国内航线旅客吞吐量/起降架次分别为2068.41万人次/14.04万架次,同比+146％/93％;国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为630.07万人次/4.81万架次,为2019年同期的69％/80％,恢复程度较2023Q3水平环比分别提高6/9个百分点,国际客流大幅修复。

   国际客流将继续爬坡,口岸免税有较大发展潜力。2023年12月1日起,上海机场与日上上海签署的机场免税租金补充协议正式生效。短期来看,租金在原有合同基础上有所调降;长期来看,补充协议有利于公司与免税商发挥协同效应,配合"利用市内免税业务与机场联动实现'线下预定、机场提货'"的框架设计,口岸免税规模有望突破天花板。2024年随着国际客流进一步提升及货盘的支持,口岸免税销售额在2024年有较大发展潜力,机场租金有望提升。

   盈利预测与投资评级:作为中国最大口岸,上海机场是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在2023-2024年集中兑现带动业绩逐年提升,长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑免税合同补充协议生效影响机场免税租金,下调上海机场盈利预测,2023-2025年归母净利润分别为9.95/29.85/41.03亿元(前值为10.19/35.11/54.61亿元),对应PE为86/29/21倍,维持"增持"评级。

   风险提示:国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。