水羊股份(300740):业绩预告中位数符合股权激励目标-点评报告

事件:23全年归母净利预计同增124％-156％,Q4单季度优化明显

   23年:预计归母净利2.8-3.2亿元(如股权激励达成,股权激励费用摊销约649万),同增124％-156％;实现扣非净利2.6-3.0亿元,同增169％-210％。

   23Q4:预计归母净利1.0-1.4亿元,中位数1.2亿元,而23Q3归母净利0.38亿元、22Q4同期仅0.06亿元,环比同比均大幅改善;23Q4扣非净利0.7-1.1亿元,中位数0.9亿元,而23Q3扣非净利0.48亿元、22Q4同期亏损0.13亿元。

   公司全年业绩高增主要系伊菲丹等高毛利品牌占比上升+降本增效控费良好。

   解读:非经损益转正,股权激励目标基本匹配

   预计套期保值减亏+其它非经常性收益→非经常性损益转正。此前23年前三季度披露非经常性损失0.15亿元,而全年非经常性收益约0.2亿元,推算单Q4非经常性收益0.35亿元,预计主要系Q4人民币汇率企稳回升带来的套期保值亏损收窄和其他收益影响。

   归母净利中位数3亿元,与股权激励目标基本匹配。公司此前发布股权激励,对应目标23/24年归母净利(剔除激励成本影响)不低于3.0/4.0亿,同增140％/33％;对应表观归母净利润2.94/3.85亿元,同增135％/31％。此次公司公告预计23年归母净利中位数为3亿元,符合股权激励目标。

   展望:代运营企稳,巴黎奥运年继续看好伊菲丹势能向上

   伊菲丹:新品逐步引入+渠道布局强化,全年业绩高增。品牌近期于深圳老佛爷百货、北京太古里等核心商圈布局快闪店强化客群触达,叠加今年巴黎奥运会流量催化,我们持续看好高净利率品牌(23H1达20％+)伊菲丹中长期利润增量。

   大水滴:近期上新22点胶原唇霜,基于三大时间系列产品矩阵持续夯实熬夜肌心智,预计后续仍将维持中高速增长。

   御泥坊:仍处于调整中,但据第三方数据跟踪,天猫渠道Q4已逐渐企稳回升。

   代理:23年9月与kenvue(原强生大消费部门)达成新合作,此前业务调整带来的影响逐步消除。

   盈利预测及估值:

   公司自有品牌持续升级、驱动盈利能力提升,代理品牌亦进入良性轨道,且在持续新接品牌,业绩多轮驱动。预计2023-25年归母净利分别为3.0/4.0/5.0亿元,同比+142％/32％/25％,对应PE为20/15/12X,当前仍处于美妆板块估值洼地,维持"买入"评级。

   风险提示:

   行业景气下行;消费疲软;新品牌不及预期;新产品不及预期。