科达制造(600499):从设备到材料,从国内到海外-深度研究

科达制造:从设备到材料,从国内到海外从设备到材料,从国内到海外,体现了公司的进取之心。公司主营业务为机械装备、海外建材、锂电材料及装备等,战略投资以蓝科锂业为主体的锂盐业务。公司不止于机械装备业务,持续寻找新成长点,近几年海外建材和锂业投资均带来高回报,资产负债率下降,ROE中枢提升。

   建材走向海外的先行者。公司总收入从2017年的57亿元增至2022年的112亿元,其中核心业务收入(机械装备+海外建材)从2017年的42亿元增至2022年的90亿元,对应海外收入占比从近50％提升到70％左右。过去几年海外建材业务实现高增长,目前为非洲建筑陶瓷,未来品类将延伸至洁具和玻璃、市场将延伸至南美地区等;同时机械装备业务的海外比例逐年提升,2022年收入占比约50％,2022、2023年陶机的海外市场接单占比首次达到55％、60％。

   机械装备:存量时代龙头,优化结构为主进入发展成熟期。目前陶瓷机械全球市场规模每年在200-250亿元,其中意大利是全球最大的建筑卫生陶瓷技术装备生产国和输出国,2022年意大利陶机行业营业额为23.5亿欧元,全球市占率超过50％。公司陶瓷机械全球市占率约20-30％,在部分核心设备上的市占率会更高。

   "百亿陶机"战略规划:未来收入60％来自陶瓷机械,20％来自配件耗材,20％来自设备通用化(如铝型材挤压机),目前公司机械装备收入主要来自陶瓷机械,因此将在设备通用化和配件耗材领域持续加大布局。针对配件(如磨头、模具、冲床、智能检测设备等)和耗材(如陶瓷墨水),公司采取参控股方式,2023年与全球领先生产企业合作,优先在空白市场提高渗透率。

   海外建材:被低估的非洲建材品牌为何成为非洲市场建材龙头?海外建材是公司增长最快的业务,始于2017年,收入从2018年的8亿元增至2022年的33亿元,净利润从1亿元左右提升至10亿元左右(归属净利润为该净利润的51％),2023H1毛利润占比达55％。公司在非洲获得较快增长源于:1)森大集团强大的渠道网络和品牌基础,双方优势沉淀多年且合作不断深化;2)非洲瓷砖的份额提升机会,尤其是进口替代机会;3)非洲城镇化成长机会,过去五年非洲瓷砖需求复合增速约7-8％。

   未来几年潜在成长空间多大?从品类看,公司聚焦存在供给缺口且运输半径较短的产品,从瓷砖延伸至洁具、玻璃等,洁具、玻璃价值量分别为瓷砖的1/4、1/2,有望打开成长空间,当前非洲陶瓷需求仍有较大成长空间,一方面有望抢占部分进口和印度生产企业市场份额,另一方面非洲人均瓷砖消费量有望翻倍以上,预计中期公司非洲瓷砖销量有望达到目前的3倍左右;

   从市场看,非洲处于快速城镇化阶段,而南美处于二次城镇化阶段,有望在南美复制非洲成长。

   锂业投资:可被定义为正的现金流公司碳酸锂业务具备成本优势,近期价格已回到低位,盈利逐步筑底。基于公司股东分红回报规划(2022年-2024年),蓝科锂业的利润奠定了整体公司的分红规模。预计公司2023-2025年归属净利润为23.8、17.4、20.8亿元(包含蓝科锂业的投资收益),估值较低,推荐买入。

   风险提示1、地缘政治和汇率波动风险;2、海外产能投放低预期;

   3、海外市场竞争加剧;4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。