千禾味业(603027):零添加赛道新征程

零添加赛道龙头,业务高速发展

   公司专业从事高品质酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售。公司目前有眉山工厂、柳州恒泰、潍坊恒泰、丰城恒泰、镇江金山寺5个生产基地。公司销售主要采取"经销为主+直销为辅"的双组合销售模式。业绩层面,2023Q1-3实现营业收入23.31亿元,同比+50.04％;实现归母净利润3.87亿元,同比+106.61％。其中,2023Q3实现营业收入8亿元,同比+48.45％;实现归母净利润1.31亿元,同比+90.43％,维持业绩高增长。公司持续维持高成长,得益于零添加产品的快速增长,并且KA及线上渠道等快速放量。长期来看,零添加产品符合健康消费趋势,渗透率有望持续提升。

   线上线下打造立体化渠道,顺势而为新开启征程

   渠道网络健全,零售特通划分清晰。1)当前渠道特征:当前调味品行业终端渠道多样化,KA渠道客流量逐渐下滑、加速向线上和社区门店转换,消费者减少到店频次,集中采购、网上采购渐成常态。公司坚持以市场为导向,以客户为中心,覆盖渠道包括零售渠道、线上渠道、餐饮渠道,销售网络覆盖KA超市、中小连锁超市、社区生鲜、农贸副食干杂店、农贸市场、电商平台等。2)持续拓展市场和服务客商:公司成立了零售事业部、特通事业部、运营部,零售事业部负责调味品零售渠道(包括线上和线下)网络拓展和产品销售,特通事业部负责工厂类、直供餐饮类客户的开拓和产品销售,特通锤筑负责强化研发和生产赋能,及时响应客户需求,抓好客户服务。运营部负责产销协调、处理订单、售后服务、客户资料管理、营销人员绩效考核等后勤保障工作。

   线上线下一体化经营,顺势而为新征程。1)线下:一是强化营销网络建设,加快渠道开发,横向拓展与纵向渗透并进;二是继续强化因地制宜的精准营销策略,根据不同市场、不同渠道的特性,配置适宜的产品,投放适宜的营销资源;2)线上:一是强化品牌推广引领消费心智,公司零添加系列酱油不添加着色剂、增鲜剂、防腐剂,原汁原味、原酿原香,顺应产品潮流;二是用好大数据,紧跟消费趋势,捕捉营销机会,满足、引领消费者需求;三是持续优化产品结构和价格体系;四是敢于打破惯性思维,积极尝试新型营销渠道、营销方式,增强网络营销的沉浸式体验感。

   投资建议:成长可期,首次覆盖,给予"买入"评级

   公司产品具备差异化特征,零添加产品行业渗透率具备提升空间,收入维持高增长,渠道端推陈出新,注重线上线下一体化融合以及新渠道的开展。预计2023-2025年收入分别为32.86、40.31、48.56亿元,对应增速分别为34.9％、22.7％、20.5％,归母净利润分别为5.28、6.73、8.27亿元,对应增速分别为53.4％、27.5％、22.9％,对应2023-2025年PE估值分别为30、24、19X,首次覆盖,给予"买入"评级

   风险提示

   新品及渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,宏观经济不及预期等。