裕同科技(002831):分红比例提升,投资价值凸显!-公司点评报告

投资要点:

   公司发布公告,宣布提高2023年度至2025年度现金分红比例。公司公告称,若无重大投资计划或重大现金支出等事项发生,2023-2025年每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的60％。此外,2023年公司首次中期分红,合计派发现金红利约3亿元。

   随资本开支回落,分红比例提升;公司股息率提升,投资价值凸显。2020-2022年公司的现金分红比例分别为23.26％、20.00％和20.14％,本次公告分红比例不低于60％,远超历史平均水平。随着公司全球化布局基本成型,资本开支步入下行周期,2015-2021年公司资本开支CAGR达到21％,2022/23H1资本开支同比分别为-13％/-24％;

   2022/23H1公司经营活动现金流净额分别26.21/23.15亿元,同比+124％/+88％,资本开支回落,现金流充裕,支撑分红兑现。按照2023-2024年分红比例60％/60％计算,2023-2024年公司股息率分别为3.8％/4.6％,投资价值凸显。

   主业具备成长属性,随终端需求回暖修复;智能工厂覆盖率提升,经营质量持续优化,产能出海具备先发优势,具体看:1)消费电子:产业链景气度逐步修复,全球化布局优势凸显。H2为消费电子传统旺季,根据舜宇光学科技公告,2023年7-9月手机镜头出货量同比分别7.3％/17.0％/16.9％,手机摄像模组出货量同比分别48.3％/36.8％/41.4％,产业链景气度正逐渐修复。随着国际消费电子客户转移供应链需求渐起,公司率先布局东南亚、南亚制造基地的优势凸显。

   公司在主要客户中的份额稳固,智能化改造保证行业最高效率,全球化布局保证及时稳定供货;后续收入增速随着赛道景气度回升修复。

   2)环保纸塑:产品研发推进,拓客顺利,仍保持高景气;23H2产能利用率提升,带动毛利率修复。工包业务随着3C景气度修复回暖,餐包业务随着海内外"禁塑令"实质性落地,持续高景气,公司拓客顺利。产品端,不断开发环保新材料、新产品,如全植物纤维环保猫砂产品等,持续拓展新领域客户。盈利端,随着收入起量,产能利用率提升,叠加高毛利餐包占比提升,毛利率有望修复。

   3)烟酒包装:招标市场化程度提升,供给端格局变动,公司抓住时机切入,正成为新的增长曲线。中长期视角看,招标市场化程度提升是确定性趋势,公司具有强客户服务能力、产品迭代速度和设计能力,有望持续增加市场份额。短期看,收入增速受到拓客进度和客户自身动销情况扰动,酒包受到终端消费不振和客户去库影响,短期收入表现不佳;近两年烟标中标情况良好,公司新增广西中烟客户,预计未来2年收入端有不错表现。

   智能工厂覆盖率提升、环保纸塑产能利用率提升等因素助推毛利率提升,经营质量持续优化。公司智能工厂覆盖面提升,已经从许昌工厂逐步向烟标、酒包等多地工厂推广,带动降本增效;此外,随着环保纸塑业务产品研发和客户拓展,产能利用率有序提升,摊薄固定成本,带动毛利率优化。

   主业经营稳健,具备成长属性,随终端需求回暖有序修复;公司提升分红比例,优化股息率,增厚安全边际,投资价值凸显。我们维持2023-2025年归母净利润预测至15.56/18.63/22.18亿元,同比分别为4.6％/19.7％/19.0％,当前市值对应的PE分别为16/13/11倍。后续通过贴近式全球化布局、自动化升级、一体化交付持续提高效率,奠定盈利alpha,仍然维持"买入"评级!

   风险提示:消费景气复苏缓慢,新业务竞争加剧。