上海机场(600009):强化协同,谋在长远-重大事项点评

在线预订及市内店的提货点按照18％～36％的标准提取销售提成,机场和免税经营商携手做大蛋糕。本次补充协议还涉及较多增强公司免税商业竞争力的内容,如优化免税场地资源、强化品牌效应、加大宣传力度、争取资源支持以汇聚畅销核心商品等,以期"打造亚太最具竞争力的免税业务市场"。同时机场也将拓展经营品类,"做强百货精品、巩固香化优势、做大烟酒食品",增强与其他免税业态的联动,将对在线预订及市内店的提货点按照18％～36％的标准提取销售提成。另外,合同还引入了灵活的激励机制,如若引入具有竞争力的新品时,提成可按单品毛利率另行计算,当免税店和提货点完成实收费用目标时,增量部分的提成比例可灵活调整。在目前免税消费市场承压和多渠道竞争背景下,新协议有望激发免税经营活力,强化品类、价格优势,提升枢纽机场商业环境和价值,机场和免税经营商携手共建共享,一同做大蛋糕。

   风险因素:国际航班及客流恢复不及预期;免税销售恢复不及预期;新产能建设进度不及预期。

   投资建议:短期来看,机场免税租金收入有明显下调,带动利润预测下修,我们下调上海机场2023/24/25年EPS预测至0.32/1.10/1.79元(原预测0.89/2.01/2.86元),中长期来看,新协议提升空港商业环境及价值,强化品类、价格优势,激发机场渠道的整体发展潜力,机场有望与经营商携手做大市场。行业疫情前3年估值中枢约25xPE,可比公司白云机场疫情之前3年PE估值中枢24x,考虑到2024年国际客流仍在恢复中,我们对公司2025年业绩给予估值,因免税保底租金和扣点率调整,我们相对于疫情前给予一定估值折价,我们给子公司2025年22xPE估值,对应目标价39元,下调评级至"增持"