皖能电力(000543):火电盈利能力改善,资产注入助电力产业结构优化-首次覆盖报告

发挥区位优势,筑火电业绩基石。得益于新兴产业的发展,安徽省电力需求保持高速增长。公司是安徽省第二大发电集团,截至2022年底,公司控股在运火电装机容量892万千瓦,占安徽省省调火电总装机容量的22.4％。另外公司借准东—皖南特高压输电通道优势,深度参与投资新疆外送电源项目,江布电厂2×66万千瓦机组已于9月正式投产,西黑山电厂2×66万千瓦机组预计将于25年投产,火电增长空间广阔。

   火电多方位优化发展,盈利能力持续改善。23年内在电价高位维持、煤价快速下跌的大背景下,1H23公司发电业务毛利率进一步提升至7.90％,盈利能力持续改善。

   公司运营机组中煤电机组比例较大,若容量电价政策在安徽省顺利实施,公司有望从中获益。公司现役30万千瓦机组上推进氨能掺烧工程化应用,2022年底完成氨能替代20％燃煤的工程化应用,预计2025年实现绿氨综合利用的全面推广,有望减少碳排放量,实现额外绿色价值。

   优质资产注入,电力产业结构优化。公司完成购买皖能环保51％的股权以及四家抽水蓄能公司部分股权。截至2023年11月,皖能环保旗下在运营生活垃圾焚烧项目14个,合计处理能力达到1.49万吨/日,安徽省内市场占有率约35％。皖能环保运营质量良好,2023年上半年,皖能环保实现营业收入6.11亿元,净利润达到1.19亿元,增厚公司业绩。另外,公司积极布局新能源,计划"十四五"期间发展新能源发电400万千瓦,电力产业结构有望优化。

   我们预计公司23-25年归属于母公司净利润分别为16.38、17.29、20.98亿元,对应每股收益分别为0.72、0.76、0.93元。

   我们选择相对估值法对公司进行估值。我们选择的可比公司均为以火电为核心业务的区域型火电运营商。可比公司2024年调整后平均预测市盈率为10倍。我们给予公司2024年10倍PE估值,对应目标价7.60元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示发电业务增长不及预期风险;市场煤价格波动风险;长协煤政策推进不及预期风险;电价下滑风险;垃圾焚烧发电补贴下调风险;投资收益波动风险;假设条件变化风险。