仙琚制药(002332):原料药制剂双轮驱动,营收拐点已现-公司深度研究

投资逻辑

   集采出清+新品放量,未来增长可期。公司深耕甾体领域近50余年,主要生产皮质激素类药物、性激素类药物(妇科及计生用药)和麻醉与肌松类药物等三大类,2023年前三季度营业收入32.37亿元,同比-6.24％,扣非归母净利润4.62亿元,同比-7.32％。目前,公司存量大品种(罗库溴铵注射液、黄体酮胶囊等)集采压力逐渐出清,并且处于审评阶段品种与新上市品种(屈螺酮炔雌醇片、黄体酮软胶囊)均有望在未来逐渐贡献业绩增量。原料药:聚焦甾体领域,杨府、台州生产基地增量可观。(1)原料药主要布局皮质激素、性激素、孕激素以及非激素等领域,1H23自营原料药出口增加,销售收入达4.95亿元,同比增长20％,意大利Newchem公司销售收入3.49亿元,同比增长11.5％。(2)据2022年年报披露,杨府原料药新厂区已完成了7个PMO项目立项和5个新产品的生产落地工作。目前产能利用率在50％左右,2023年有望提升至60％～65％。台州仙琚厂区总占地面积236亩,产能利用率相对较高,部分生产线改善提升中。制剂:多元化布局,多产品市占率优,新品有望放量。(1)普药(1H23为3.20亿元,下同):具有价格低、销量高等商品需求刚性特点,产品以皮质激素类产品为主。(2)妇科及计生用药(4.36亿元):黄体酮系列产品,制剂市占率领先,首仿入局凝胶大市场,三胎政策有望推 动市场扩容;避孕系列产品,公司三大类型避孕药均有布局,紧急避孕药左炔诺孕酮肠溶胶囊公司享受市场独占权。(3)麻醉及肌松药(0.90亿元):集采压力逐步出清,舒更葡糖钠注射液等获得新仿制批准,贡献业绩可期。(4)呼吸科用药(3.02亿元):主要产品糠酸莫米松营收稳增或逐步替代原研,噻托溴铵市占率稳步提升,成长空间广阔。(5)皮肤科用药(0.95亿元):销售初见规模,皮炎产品丙酸氟替卡松乳膏等销售开始放量。

   盈利预测、估值和评级

   我们认为公司集采压力基本出清,增量品种有望进一步贡献业绩增量,预计公司2023～25年营收43.2/50.0/57.7亿元,同比-1.4％/+15.8％/+15.4％。归母净利润6.0/7.5/9.1亿元,同比-19.5％/+24.8％/+20.7％。参考同行业可比估值情况,给予2024年18倍PE估值,6-12个月内目标市值135亿元,目标价13.68元/股,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示

   研发创新失败、产品销售不及预期、商誉减值、药品审评审批政策等风险。