恒林股份(603661):把握跨境电商趋势,助力自有品牌发展-深度研究

【投资要点】

   恒林股份是一家为全球各种办公、民用场所提供整体空间解决方案的全场景服务商。公司自1998年成立以来专注于坐具的设计研发,是国内领先的健康坐具开发企业及办公椅制造商和出口商之一,2019年起发力跨境电商与大家居战略。当前主营业务为办公家具、软体家具、板式家具、新材料地板等的设计制造及线上销售;业务模式包括OEM/ODM代工与OBM自有品牌生产;下游渠道包括自有亚马逊跨境电商,以及IKEA、NITORI、OfficeDepot等全球知名家具零售商。公司在跨境电商与家具设计制造领域具有较强的行业竞争优势。

   发力跨境电商,助力自有品牌发展。公司于2002年进入外贸市场,2017年实现连续10年办公椅出口额全国排名第一,在国际贸易方面具有深厚积累。2019年起公司发力跨境电商,先后收购海外厂商、建立海外生产基地,并布局自有仓、研发自有IT系统,已形成"制造+服务"的跨境电商全生态链格局。2022年,公司跨境电商营收达9.8亿元,同比增长超50％。同时,公司电商业务以OBM模式为主,电商业务快速发展有利于公司推广自有品牌,向微笑曲线高附加值环节转移。

   办公椅龙头地位稳固,产品优势显著。办公椅对人体工学、机械设计等专业领域的要求较高,公司具有25年的办公椅生产制造经验,在产品设计与制造领域均具有较强优势。产品设计方面,公司创立了全国椅业首家院士专家工作站,参与国际标准制定并囊括了工业设计四大奖项,具有深厚的专利等研发成果积累;产品制造方面,公司具有智能制造、纵向一体化、国内产业集群与全球布局的优势,能够有效降本增效并规避贸易摩擦。

   推行大家居战略,打开成长天花板。2019年起,公司开始推行大家居战略,先后收购了瑞士公司ListaOffice(2019年)、厨博士(2021年)、永裕家居(2022年),将业务拓展至办公系统解决方案、板式家具、新材料地板领域。当前,公司已形成了多渠道、多品类的发展格局,有望打开单一品类的天花板,推动业绩再上新台阶。

   【投资建议】公司重点发力跨境电商业务,海外生产、仓储物流服务等设施不断升级,叠加原有产品优势,在海外需求边际改善的背景下有望实现业绩快速增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为82.12/96.13/111.50亿元,归母净利润分别为4.61/5.71/6.70亿元,对应EPS分别为3.31/4.11/4.81元,2023-2025年PE分别为9.40/7.59/6.47倍。结合可比公司估值情况,我们给予公司2024年10.50倍PE,对应市值为59.96亿元,对应12个月内目标价为43.12元,给予"买入"评级。

   【风险提示】

   线上销售情况不及预期;

   海外需求复苏不及预期。