国联证券(601456):民生证券股东变更获批复,稳妥有序推进后续整合

事件:据证监会官网12月15日披露,证监会已下发《关于核准民生证券股份有限公司变更主要股东的批复》。

   监管批复时点符合预期,但表态超预期。民生证券变更主要股东为无锡市国联发展(集团)有限公司的申请此前于9月15日获得证监会受理,据证监会行政许可事项服务指南,证券公司变更主要股东或者实控人需在"自受理之日起3个月内"作出批准或者不予批准的书面决定,此次批复时间符合预期(12月15日前)。但批复中明确提及民生证券"应当会同国联证券、国联集团按照报送我会的初步整合方案确定的方向、时间表,稳妥有序推进你公司与国联证券的整合工作",明确支持国联证券与民生证券进一步推进整合,超出预期。

   稳步推进后续整合,综合实力有望上一梯队。国联证券是管理层Alpha显著的中型券商,此前已通过再融资、并购中融基金(现更名为国联基金)等方式持续做强。此次整合方案获得批复,后续将稳步推进整合工作,我们认为核心影响在于:1)与民生证券的投行优势、区域布局形成协同,提升业务竞争力;2)吸收兼并后大幅提升净资本与综合实力,为长期发展蓄势。以22年末数据测算,国联证券净资产为168亿/行业排名36,民生证券净资产为152亿,合并后净资产规模将达319亿/跻身行业第21。

   证券行业并购再迎催化,关注后续相关事件进展。此前中央金融工作会议首次提出"金融强国",要求加快培育一流投资银行;证监会"鼓励头部券商通过并购重组方式做优做强",此次批复内容彰显监管鼓励态度。可关注近期相关事件进展。如:1)太平洋证券股东变更,华创证券变更为主要股东的申请已于9月20日获证监会受理;2)浙商证券收购国都证券部分股权,《国都证券股份有限公司股份转让框架协议》要求2023年12月31日前或双方协商一致同意的其他日期前签署最终交易文件。

   投资分析意见:维持"强烈推荐"评级。预计2023-2025E公司归母净利润分别为9.8亿元、12.7亿元、16.3亿元,同比+28％、+29％、+28％。

   12/15收盘价对应公司23-25E动态PB分别1.58x、1.51x、1.43x,动态PE分别35x、27x、21x。

   风险提示:经济下行压力增大;市场大幅波动;公司定增进展不及预期