上海机场(600009):盈利逐季改善,国际稳步复苏-三季点评

事件描述

   上海机场披露2023年三季报,Q3公司实现营业收入30.5亿元,同比增加3％;实现归属于上市公司股东的净利润为3.6亿元,盈利环比显著提升57％,恢复至2019Q3的28％。

   事件评论

   暑运旺季景气释放,收入环比修复。2023Q3,行业迎来暑运旺季,因私出行需求弹性释放,国际航线迎来加速修复,且收购虹桥增厚公司承载能力,公司运营数据持续环比改善;

   Q3公司航班起降架次和旅客吞吐量相较2023Q2分别环比增加15.3％和19.9％,恢复至2019Q3同期的149％和142％。航空与非航收入随流量修复而持续改善,最终2023Q3上海机场实现营业收入30.5亿元,环比增加12.5％,同比2019Q3增加11％。此外,2023Q3上海机场录得营业成本23.9亿元,环比2023Q2增厚8％,主要由于流量复苏带来变动成本的小幅上涨。

   资产收购增厚收入,投资收益贡献业绩支撑。2023Q3,测算公司实现航空性收入12.7亿元,环比增加20％,同比2019Q3增长13％;测算非航空性收入17.9亿元,环比增加7.7％,同比2019Q3增长9％,其中Q3录得免税收入5.3亿元,环比增加17.8％,恢复至2019Q3的43％,免税收入仍然大幅承压。Q3浦东机场国际客流量恢复至2019年同期的55.3％,但免税收入恢复比例低于国际客流恢复比例,主要由于销售客单价尚在爬坡。此外,测算Q3含税及其他非航业务为12.55亿元,环比增加3.9％,同比2019Q3增加8.5亿元,主要来自于资产并购后,货站以及广告公司的收益增厚。

   疫后消费修复核心资产,静待戴维斯双击。2023年,我们认为对机场行业的投资思路主要遵循两个阶段,从基本面复苏,到议价权回归:1)阶段一:盈利均值回归,守望国际客流拐点。国际客流复苏是行业基本面修复的关键变量,23年将从预期修复过渡至基本面反转,实现从国门开放→国际流量爬坡→盈利修复的均值回归;2)阶段二:议价权均值回归,展望远期价值兑现。疫情并没有改变机场客流的最高端消费能力潜在价值,尽管对于部分上市公司来说,短期免税合同限制了盈利弹性的释放,但随着疫情结束机场将再度兑现潜在流量的真实价值,实现议价权的均值回归。2023年,我们看好国际航线的恢复,更加看好机场作为免税核心渠道的价值回归,机场免税客单价的提升,将会驱动机场行业戴维斯双击。预计23-25年上海机场录得归属净利润11、60和77亿元,其中24-25年对应PE估值分别为14.4和11.2倍。

   风险提示

   1、国际航线恢复进展较慢风险;

   2、资本开支风险;

   3、免税政策与合同风险。