中国建筑(601668):持续完善治理,积极投身城市更新

持续完善公司治理,长期稳健经营能力较强,维持"买入"评级

   公司12月7日公告修订公司章程、股东大会议事规则、董事会议事规则等事项,持续完善公司治理。考虑到今年以来地产行业恢复缓慢,公司地产业务承压,我们调整公司23-25年归母净利润预测为540/573/603亿元(574/634/688亿元)。采用分部估值法,可比建筑/地产公司23年PE均值为4.4x/7.9x,考虑到公司建筑业务中房建占比较高,应收账款回收能力或低于可比公司,给予公司23年377亿元建筑净利/163亿元地产净利3.5x/7.9xPE,目标价6.22元(前值8.55元),维持"买入"评级。

   建筑合同稳健增长,地产销售表现较好

   公司1-10月新签建筑合同3.05万亿,同比+12.1％,其中新签房建/基建21767/8646亿,同比+9.9％/+18.0％。单月新签房建1934亿,同比-4.5％;基建新签890亿,同比+36.7％。从实物量来看,竣工显著改善,公司1-10月房建新开工面积29904万㎡,同比+3.9％,竣工面积17086万㎡,同比+2.4％,1-9月为下滑1.4％,单月竣工2919万㎡,同比+25.7％,较9月提速13.2pct。公司地产销售显著好于行业,1-10月新签合约销售额3705亿,同比+18.4％,全国下滑7.8％,TOP100企业下滑13.1％。公司1-10月拿地行业第一,新购置土地储备880万㎡,10月末土地储备8682万㎡。

   积极参与城中村改造,全产业链有望充分受益

   当前城中村改造作为城市更新、拉动投资的重要抓手之一,有望在政策支持下迎来加速阶段,其公益属性决定了投资收益率相对商业开发项目吸引力较低,但我们认为从全产业链维度看,建筑公司有望充分受益,通过参与城中村项目,可实现投资拉动设计、施工、装修等业务。公司作为国内地产、工程双龙头企业,具备全产业链参与优势,多渠道积极投身城市更新,根据公告,继11月2号中建八局以股权收购方式实施广州市黄埔区双沙社区城市更新项目,预计总投资289亿元,12月5日中建二局以股权收购方式实施广州市黄埔区文冲东城市更新项目,预计总投资253亿元。

   长期稳健经营能力较强,低估值龙头凸显投资价值

   我们认为尽管宏观经济面临增长中枢放缓、产业结构逐步调整,但固定资产投资有望维持一定韧性,公司下游需求覆盖基建、地产、制造业多领域投资,面对单一领域投资波动的抵抗力较强,长期稳健经营能力较好,当前估值处于底部区域,PE(TTM)约3.6x,处于近5年2.5％分位,PB约0.49x,处于近5年最底部,23年预计股息率5.6％,凸显较好投资价值。

   风险提示:房稳增长政策低于预期,地产/工程增速不及预期。