国联证券(601456):财富管理领先的区域精品券商-首次覆盖报告

综合实力稳步提升深耕长三角,区位优势显著:2022年,江苏省GDP总量为12.29万亿元,在全国排名第二,高净值人群较多。2023年,江苏产业集群数位列全国第一,无锡入围产业集群数量前十名。国联证券作为背靠无锡的券商,在服务区域企业和个人客户上具有天然优势。

   高管团队带领公司提升排名:国联证券多位高管有中信系的工作经历,现任董事长葛小波在中信证券工作22年,证券业的管理经验丰富。新管理团队就任后,公司主要指标排名进步显著,如总资产排名从2017年的行业第60名提升至2021年的35名,营业收入从59名提升至37名,未来仍有望通过外延扩张、内生增长结合的方式提高公司的行业排名。

   聚焦财富管理优势公司财富管理转型较快,截至2023年上半年末,基金投顾业务签约总户数28.18万户,授权账户资产规模69.65亿元,投顾规模在业内领先,与部分头部券商相当,主要得益于客户定位、品牌打造、团队服务等几方面的优势。

   (1)客户:定位"小B大C"的客群结构体系。国联证券财富管理客户聚焦"小B大C","小B"指中小银行、量化私募等中小金融机构,"大C"指高净值客户,充分挖掘以长三角地区为中心的机构和零售客户的财富管理需求。

   (2)品牌:2021年4月,国联证券正式发布基金投顾品牌大方向,2023年全新推出集投资者教育、投资顾问于一体的全线上财富管理产品"大方向基金好医生服务",提供资深投顾1对1解答投资问题、7×24小时投资陪伴、基金自助诊断、理财课程等多方面的服务。

   (3)团队:公司持续加强队伍规模和能力建设,截至2023年9月末,公司投顾人数517人,较2019年提升71％,增速优于行业的41％。

   (4)服务:公司提出"5+N"策略及服务,"5"代表货币增强策略、"固收+"策略、股债平衡策略、偏股混合策略、权益精选策略等五种不同风险收益特征的策略。"N"代表N个卫星策略,针对不同的服务场景提供差异化定制策略,满足客户个性化的需求;截至2023年6月底,"5+N"策略体系中已包含200多个策略。

   其他业务具备潜力资产管理:近年来公司专项资管(主要是ABS)规模的占比不断提高,单一资管规模占比持续压缩,结构优化。2023年,国联证券设立资管子公司获得证监会批复,收购中融基金75.5％股权,在大资管业务方面的版图有望进一步扩张。

   投资交易:国联证券的金融资产规模从2017年的34亿元增长至9M23的537亿元,2017-2022年复合增长率高达67％。金融资产扩张支撑投资收入增长。股衍方面,2021年国联证券的基于柜台与机构客户对手交易业务收入为28,097万元,位列行业第10,排名较2020年提高9位,2022年该指标继续位列行业第10。展望未来,公司将继续积极推动股票期权做市业务资格申请,预计获取更多业务资质后公司衍生品规模能够继续扩大。

   盈利预测与估值国联证券处于积极扩张的周期,财富管理、资产管理等业务均具备发展潜力,预计2023-2025年营业收入同比增长20％/16％/13％;归母净利润同比增长28％/20％/17％;2023-2025年BPS为6.41/6.85/7.37元,现价对应PB为1.81/1.70/1.58倍。给予公司2024年2倍PB,对应目标价13.70元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示宏观经济大幅下行;资本市场改革进度不及预期;权益市场修复不及预期。