同庆楼(605108):宴会龙头焕新发展,富茂构筑未来增量

投资亮点首次覆盖同庆楼(605108)给予跑赢行业评级,目标价37.50元,对应26倍2024年P/E(12倍2024年EV/EBITDA)。

   理由如下:婚宴规模稳步攀升,"宴会+住宿"酒店新模式塑造差异化竞争力。1)婚宴市场稳步扩容,2021年中国婚宴市场规模达8,165亿元,伴随新人支付意愿逐步增强,单桌婚宴价格持续增长,弗若斯特沙利文预计26年该市场可突破万亿元规模(17-26年CAGR约4.4％)。我们认为在需求端年轻消费者更青睐一站式服务、供给端呈现整体分散区域集中的特征下,具备供应链整合和异地复制扩张能力的龙头有望领跑市场;2)我们认为兼具优质客房接待力、一站式婚宴服务力和性价比优势的全服务酒店具备稀缺性。

   同庆楼:以餐饮宴会为基,"宾馆+食品"构筑新增量,三轮驱动焕新老字号。1)同庆楼始建于1925年,是第一批"中华老字号"餐饮企业之一。老字号招牌赋予突出的品牌价值,增强品牌背书并提升消费者信赖度,而民营新模式有效激发品牌活力,助力老字号重焕生机。2)公司主营业务间具备高效协同性。餐饮宴会为食品研发生产和宾馆拓店赋能;食品拓展新渠道,助力餐饮创新和供应链建设,并在线上线下共同打造品牌知名度;宾馆协同塑造"住宿+宴会"的完整服务体系。我们认为三轮驱动发展模式成为公司核心竞争优势,有望推动公司降本增效、协同成长,打造飞轮效应。3)旗下富茂酒店依托同庆楼在餐饮宴会侧的优势,解决会议宴会等顾客切实存在的住宿需求。公司规划良性模式下富茂餐饮和客房的收入占比约为7:3。我们看好"宴会+住宿"的运营新模式,伴随当前直营门店稳步扩张、后续委托管理打开天花板,我们认为富茂有望带动较大增长潜力。

   我们与市场的最大不同?我们认为同庆楼作为宴会市场区域性龙头企业,整合婚庆产业链,塑造一站式宴会服务能力,通过前期在安徽江苏的门店扩张,已初步具备异地复制能力,后续伴随同庆楼酒楼和富茂酒店的大店模型稳步拓展,叠加食品业务逐步放量,有望获得较快增长。

   潜在催化剂:富茂及同庆楼酒楼扩店进展超预期;食品产能爬坡进程超预期。

   盈利预测与估值我们预计公司2023/24年EPS分别为1.02/1.42元,CAGR为99％(2022-2024年)。当前股价对应23倍2024eP/E(10倍2024eEV/EBITDA)。参考可比公司估值,给予公司目标价37.5元,对应26倍2024eP/E(12倍2024eEV/EBITDA)。给予"跑赢行业"评级,当前上行空间约15％。

   风险消费力恢复不及预期;餐饮及酒店区域扩张不及预期;食品产能建设和爬坡进度不及预期;食品安全风险。