上海机场(600009):旅客量恢复助力业绩改善,国际航线复苏后公司业绩弹性可期

年初以来机场旅客量持续复苏,行业长期景气行情开启,公司作为长三角区域的国际航空枢纽,业绩明显修复。近期多项政策驱动下国际航线或将加速修复,这将驱动公司航空业务继续恢复,此外,公司免税业务的增长也值得期待。目前公司估值合理,予以"区间操作"评级。

   点评:旅客量持续恢复,公司业绩显着回暖:公司作为长三角的国际航空枢纽,受益于本轮民航出行恢复,2023年1-10月浦东机场累计起飞35.4万架,累计旅客吞吐量为0.44亿人次,分别恢复至2019年同期的82.6％、68.81％。得益于旅客量的持续复苏,公司1Q-3Q实现营业总收入79.21亿元,同比+92.69％,扣非后归母净利润4.56亿元,同比+121.40％。

   政策驱动下国际航线将加速修复,公司弹性有望释放。2023年1-10月浦东机场国际航线起飞架次、旅客吞吐量仅恢复至2019年同期的49.9％、34.7％,国际航线恢复进度滞后主要受政治、签证等问题影响,但目前情况已有所改善。近期中美元首在会晤中取得一定共识,中美航线明年有望大幅增加直航班次,航班恢复正进入加速期。此外,中国决定对法国、德国、马来西亚等6国试行单方面免签政策,降低海外入境门槛;作为回应,法国、马来西亚发布相关免签支持政策,也将提振国内出境需求。预计中美航线复苏、签证政策放宽等因素将驱动国际航线持续恢复,考虑到公司国际航线占比较高,我们认为公司业务弹性将于明年进一步释放。

   公司免税业务增长值得期待。非航业务是公司重要的收入来源,2019年公司非航业务实现收入68.6亿元,约占总收入的63％,其中免税业务实现收入37.88亿元,约占总收入的35％。2023年国际航线逐步开放,Q1-Q3公司免税合同收入分别恢复至2019年同期的33％、49％、57％,后续将伴随国际客流恢复而进一步复苏。从未来发展来看,一方面,"十四五"期间上海机场将推进浦东机场四期扩建工程,新建T3航站楼,公司商业餐饮面积将大幅增加;另一方面,2023年4月,公司完成对收购Uni-champion(持有日上上海、日上中国等公司权益)32％的已发行股份、日上互联12.48％的股份,致力于打造"机场+免税"的竞争优势。综合来看,公司领先布局机场免税业务,国际航线复苏、扩建项目投运将共同推动公司免税收入增长。

   盈利预测及投资建议:受益于航空出行复苏,公司业务量稳定恢复,业绩明显回暖。预计2023、2024、2025年公司实现净利润7.81亿元、32.81亿元、47.58亿元,同比分别扭亏、+320.18％、+45.01％,2023、2024、2025年EPS分别为0.31元、1.32元、1.91元,当前A股价对应PE分别为114.92倍、27.35倍、18.86倍。长期看,我们认为公司盈利将逐步恢复,股价有望走出底部区域,对此给予公司"区间操作"的建议。

   风险提示:需求恢复不及预期、地缘政治冲突、免税需求不及预期