恺英网络(002517):短期看收购+新品业绩催化,受益VR+AI长线增长

传奇游戏领军人,摆脱版权纠纷重回发展正轨。公司主要业务包括手游、页游、VR游戏的研发、运营及发行,拥有XY游戏发行平台、拾元立方NFT分享交易平台,自创IP《百工灵》、《岁时令》,战略投资国内领先VR头显设备厂商大朋VR,合资成立VR游戏研发公司臣旎网络。公司旗下上海恺英、浙江盛和两家主要全资子公司曾推出《原始传奇》《蓝月传奇》《奇迹MU》等传奇/奇迹IP顶流产品。2019年后,公司逐步转让浙江九翎股权并完成改组董事会后重回经营正轨,传奇/奇迹类产品及多款创新类游戏表现良好,推动业绩恢复增长。目前公司董事会核心成员稳定,董事长金锋为第一大股东,大额股权质押风险悉数出清。

   经典MMO壁垒深厚,自研及战投工作室并举进军新品类。传奇/奇迹IP游戏通过打怪升级的核心玩法培养用户成瘾性,玩家时间、物质投入高奠定了其长线运营基础。公司长期专注传奇/奇迹IP游戏,对用户习惯以及MMO玩家最重视的数值体系理解深刻,深度绑定产业链上游拥有长期IP授权,口碑良好老玩家积累众多,共同构成了其在经典MMO领域的深厚竞争壁垒。公司近年来着力布局ARPG、卡牌/放置/休闲类、对战类等非MMO创新品类产品矩阵,新品上线排期紧凑,23Q4及24年拟上线《山海浮梦录》《归隐山居图》《妖怪正传2》《斗罗大陆:诛邪传说》《代号:盗墓》等新产品,叠加23H2上线的多款产品流水表现优异,公司中期业绩增长值得期待。

   AI+MR游戏属性稀缺,卡位蓝海赛道迎接爆发前夜。随着苹果首款MR头显设备VisionPro发布,MR硬件市场有望迎来加速迭代,游戏作为MR内容市场最主要组成的部分势必率先受益。公司于2022年初成立了VR游戏团队,首款动作竞技类VR游戏正在研发中。公司与知名VR游戏厂商幻世科技合资成立臣旎网络,公司长期持有乐相科技(大朋VR)股份,其产品在全球AR/VR头显市场市占率约为1.7％,位列世界第4、国内厂商第2,极富市场竞争力。子公司上海恺英与复旦大学合作研究AIGC+游戏与AINPC相关技术,有望充分受益AI技术带来的开放世界游戏产品力提升。

   新游集中上线驱动业绩高增,收购盛和全年利润增厚可期。公司2021、2022年营收、归母净利润同比大幅增长,毛利率稳中有升且费用率控制合理,应收账款情况改善显著。公司5月拟以自有资金5.7亿元收购控股子公司浙江盛和29％股权,现已实现全资控股。按23H1业绩推算浙江盛和全年利润10-12亿,预计收购完成后将为公司2023年贡献1.7-2.0亿元利润增量。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们预计,公司2023-2025年营业收入分别为46.49/56.26/64.50亿元,同比增速分别为24.8％/21.0％/14.6％;归母净利润分别为15.07/18.79/21.75亿元,同比增速分别为47.0％/24.6％/15.8％,对应当前股价市盈率分别为18/14/12倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:新产类取消、推迟上线的风险;新老产品流水下滑的风险;行业竞争风险;VR、AI+游戏技术发展低于预期风险;商誉减值风险