瑞丰新材(300910):10月出口环比略降,不改长期成长趋势-10月润滑油添加剂出口数据点评

维持"增持"评级。考虑到润滑油出口量环比有所下滑,下调23年至2.25元(原为2.41元),维持24-25年EPS分别为2.99/3.65元。由于润滑油添加剂市场空间大,复合剂产品壁垒高,公司海外渗透率稳步提升,维持目标价为60.3元(对应2024年PE为20.15倍)。

   10月中国润滑油添加剂出口环比下降,不改长期进口替代逻辑。根据海关数据,中国2023年10月润滑油添加剂出口1.59万吨,环比-10.49％,同比-33.18％,出口均价为22516元/吨,环比-1.73％,同比-8.19％。2023年1-10月累计出口17.77万吨,同比+10.97％,出口均价为2.30万元/吨,同比+2.00％。23年来看,中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势,虽然10月出口量单月略有下滑,但不改长期进口替代逻辑。

   原油价格维持高位带来成本支撑,下游润滑油开启涨价潮。根据Wind,23年10月Brent期货结算均价为88.73美金/桶,环比-3.21％,原油价格仍维持高位。为应对原材料成本的提升,长城、昆仑、壳牌、胜牌、统一等润滑油大厂开启涨价潮,涨价幅度在2％-10％不等。

   对标海外,成长空间大。根据Wind,海外润滑油添加剂四大企业之一雅富顿母公司Newmarket23年前三季度实现营收20.55亿美金,同比-1.30％(公司为21.52亿元,同比+5.42％),毛利率为28.97％(公司为34.46％)。公司相对比海外企业,仍有较大成长空间,预计通过成本优势及性价比产品与服务更快的开拓全球细分市场。

   风险提示:市场开拓不及预期,原材料价格上涨。