居然之家(000785):引入金隅战略合作,推动主业稳健发展-重大事项点评

公司公告引入金隅集团作为战略投资者,且控股股东居然控股以3.55元/股的价格向金隅集团转让公司10％的股份,本次协议转让不涉及控制权变更。我们判断转让完成后,公司有望借助金隅集团的国资背景和产业资源,提升抗风险能力、推动经营改善,促使公司回归更稳健的发展轨道。

   引入战略投资者金隅集团,控股股东拟转让公司10％股份。公司于2023年11月17日发布公告,将引入金隅集团作为战略投资者,双方拟在卖场运营、房地产开发、整装业务、物业管理、数字化转型、物流交付网络建设等领域开展深度合作。同时,控股股东居然控股拟转让6.29亿无限售条件流通股给金隅集团,占公司总股本的10％,转让价格为3.55元/股(与11月17日收盘价基本一致),总价为22.32亿元。转让完成后,居然控股将持有公司26.22％的股份,与其一致行动人慧鑫达建材和汪林朋合计持股43.51％,公司控股股东、实际控制人未发生变化,第二大股东为阿里系资本,合计持股14.22％,金隅集团跻身第三大股东。

   提升抗风险能力,促进产业资源协同。本次战略合作除了落实国家关于混合所有制改革的政策外,我们判断还有以下两个促成因素:

   1)居然控股资金压力缓释,推动负债率降低:截至2023H1末居然控股资产负债率为60.6％,处于较高水平;货币资金35.6亿,而短期借款+一年内到期的长期借款合计73.9亿元,短期有一定偿债压力。居然控股通过本次股份转让,可缓解资金压力,进而降低财务杠杆,保障健康发展。

   2)激发协同作用,谋求经营改善:金隅集团作为京津冀最大的建材生产供应商之一,可借助居然之家全国的家居建材销售网络,优化渠道布局,进一步推动建材/整装业务发展;居然之家可依托金隅集团的产业资源和国资背景,推动卖场出租率企稳回升,同时助力实体商业数智化转型升级。

   卖场经营有望改善,同时加速新业务拓展。我们认为本次战略合作有望对公司的卖场主业和新业务均起到帮助:卖场业务来看,金隅集团的建材资源导入,将提振卖场出租率,同时公司可借助金隅的房地产和物业资源,降低卖场运营成本;新业务方面,双方计划在整装/物流/数字化转型等业务加深合作,对公司新业务发展(洞窝/装修/智能家居等)形成助力。展望后续,公司卖场主业有望走出低谷,新业务持续贡献增长动力,盈利能力修复仍可期待。

   风险因素:地产复苏不及预期;门店扩张及卖场招商不及预期;市场竞争加剧风险;消费能力大幅减弱;新业务拓展不及预期;公司股东解禁减持风险。

   盈利预测、估值与评级:维持公司2023-2025年EPS预测0.29/0.33/0.37元。

   参考A股可比公司美凯龙、富森美、小商品城的估值(2023年Wind一致预期平均估值16xPE),给予公司2023年16xPE,对应目标价4.6元,维持"买入"评级。