仙琚制药(002332):集采扰动短期业绩,新品种有望放量-2023年三季报点评

事项:近日,公司公布三季报,2023Q1-Q3实现营业收入32.37亿元(-6.2％),归母净利润4.72亿元(-10.89％),扣非归母净利润4.62亿元(-7.32％)。其中单三季度,公司实现营收11.19亿元(-8.62％),归母净利润1.70亿元(-14.30％),扣非归母净利润1.66亿元(-12.17％)。

   评论:公司短期业绩承压,产品研发申报进展顺利。我们预计,前三季度公司仍在消化制剂集采影响,致收入端承压。公司在新产品和一致性评价产品上加大研发力度,产品申报按既定的目标推进。23年以来公司已有6个产品受理、2个产品获批或过评:2月泼尼松龙片的FDA注册申请受理,3月米非司酮一致性评价过评,4月屈螺酮炔雌醇片获批,5月甲硫酸新斯地明一致性评价受理,10月份有4个新仿制药品注册受理:倍他米松磷酸钠注射液、去氧孕烯炔雌醇片、贝前列素钠片、黄体酮软胶囊。公司坚持重点选取有壁垒的呼吸类复杂制剂开展研发立项,动态布局产品梯队,以临床需求为导向、以复杂制剂平台技术为基础,创新驱动、仿创结合。

   成本控制良好,期间费用率保持稳定。23Q3公司实现毛利率为50.4％(-5.7pct),净利率为15.3％(-1.8pct)。23Q3销售费用率23.9％(-4.5pct),管理费用率为6.6％(+2.1pct),研发费用率4.1％(-0.3pct)。23Q3公司销售费用率下降较大,预计是集采推进节省销售费用所致。

   投资建议:考虑到公司处于新老动能切换期,我们调整盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润为6.47、7.47和8.69亿元(预测前值分别为6.87、8.38、10.35亿元),同比变动分别为-13.6％、+15.4％和+16.4％,当前股价对应2023-2025年PE分别为19、17、14倍。参考可比公司估值,给予2024年25倍PE,对应目标价19元。维持"强推"评级。

   风险提示:1、妇科、呼吸科等制剂研发进度不达预期。2、集采丢标或降价幅度大于预期。