华阳股份(600348):降本增效托底业绩,新能源、新材料转型加速-公司三季报点评报告

降本增效托底业绩,新能源、新材料转型加速。维持"买入"评级公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入216.5亿元,同比-20.7％,实现归母净利润42.7亿元,同比-13.9％;Q3实现营业收入62.4亿元,环比-11.3％,实现归母净利润12.6亿元,环比-1.9％。前三季度煤炭价格下滑导致盈利能力减弱,我们下调盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润57.3/62.7/66.2(前值61.5/66.0/69.3)亿元,同比-18.4％/+9.4％/+5.5％;EPS为1.59/1.74/1.83元,对应当前股价PE为4.6/4.2/4.0倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产,煤炭产能仍有增量,同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利,新型26700型钠离子电池通过产业测评,未来转型大有可为,维持"买入"评级。

   前三季度量价拖累业绩,Q3降本增效利润回升前三季量价齐跌致利润下降。2023年前三季度公司煤炭产/销量3488/3160万吨,同比+1.9％/-10.0％,煤炭综合售价/成本607/304元/吨,同比-13.4％/-24.3％,吨毛利303元/吨,同比+1.2％,吨煤盈利能力虽有所提升,但板块利润被销量拖累,实现板块毛利95.6亿元,同比-8.9％。单季度看,Q3成本大降吨毛利提升,抬升煤炭板块利润。Q3煤炭产/销量1112/1003万吨,环比-8.8％/-7.7％,煤炭综合售价/成本564/264元/吨,环比-1.9％/-13.4％,吨毛利300元/吨,环比+10.9％,虽然煤炭产销量大减,但由于吨煤利润提升Q3实现板块毛利30亿元,环比+2.4％。

   钠离子电池通过测评,新能源、新材料转型加速落地钠离子电池通过测评:第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上,全国首批钠离子电池测评通过名单公布,华阳集团旗下华钠芯能所生产的NaCR26700-30ME型钠离子电池成功通过测评,钠离子电池业务进展顺利。2022年9月30日公司1GWh钠离子电芯生产线正式投产,项目包括钠离子电池(圆柱钢壳)生产线1条和钠离子电池(方形铝壳)生产线1条,两条生产线产能共计1GWh/年。2023年2月,公司2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料项目开工奠基,达产后钠离子电池规模达10GWh。此外1GWh钠离子Pack电池生产线已建成投产,同时加紧建设钠离子电池+飞轮储能独立共享储能电站。光伏组件:目前公司4条生产线(2GW)具备生产能力,2022年产量343MW,收入4.9亿元。飞轮储能:年产能达200台套,2022年生产26套,销售14套。布局碳纤维赛道:2023年1月7日,公司拟设立合资公司,规划推动一期200吨/年T1000高性能碳纤维示范研发项目落地。公司致力于助推新能源、新材料产业集群化规模化发展。

   风险提示:煤价下跌超预期;新建产能不及预期;新业务转型进度不及预期。