科博达(603786):业绩符合市场预期,智能域控布局加速-2023年三季报点评

公司2023Q3实现营收12.33亿元,同比+31.7％,环比+17.6％;归母净利润1.80亿元,同比+10.7％,环比+25.0％,业绩符合市场预期。公司作为国内灯控龙头企业,凭借自身研发积累,目前已成功切入汽车域控制器领域,成长空间全面打开。我们维持公司2023/24/25年EPS预测为1.59/2.10/2.76元,考虑到公司2023-25年业绩增速预计为31.6％,给予公司2024年40xPE的估值,对应目标价84元,维持"买入"评级。

   3Q23业绩符合预期,收入增速跑赢下游大客户销量表现。公司2023年前三季度实现营收31.94亿元,同比+31.9％;归母净利润4.55亿元,同比+25.9％。

   其中,2023Q3实现营收12.33亿元,同比+31.7％,环比+17.6％;归母净利润1.80亿元,同比+10.7％,环比+25.0％,业绩符合市场预期。Marklines数据显示,公司下游主要客户上汽大众2023Q3实现销量32.90万辆,同比-15.1％,环比+18.8％;一汽大众2023Q3实现销量46.84万辆,同比-10.1％,环比+0.4％。

   公司收入增速跑赢下游主要客户销量,我们认为主要系因公司新品域控制器、氛围灯、USB等产品放量。未来伴随公司底盘、车身控制器等产品产能逐步爬坡,公司业绩增长料将持续。

   3Q23毛利率小幅承压,经营效率稳中向好。3Q23公司毛利率为30.6％,同比-4.5pcts,环比持平,公司毛利率同比有所承压,我们认为主要系因域控制器等新产品量产爬坡。3Q23公司费用率为18.9％,同比+1.7pcts,环比+2.4pcts,其中销售费用率为1.8％,同比-0.4pct,环比+0.3pct;管理费用率为5.8％,同比+0.9pct,环比+0.4pct;研发费用率为10.1％,同比-1.2pcts,环比-0.9pct;财务费用率为1.2％,同比+2.3pcts,环比+2.6pcts。我们认为,公司凭借自身在汽车电子领域的技术积累,成功进军汽车域控制器等高价值量赛道,新能源客户拓展顺利,客户及产品结构显著优化,未来伴随公司域控制器、氛围灯、USB等产品快速放量,公司有望持续改善经营效率,提高盈利能力。

   灯控业务持续突破,全球化布局加速推进。公司灯控业务全球领先,深度绑定上汽大众、一汽大众等下游客户,公司凭借自身技术及客户积累,积极拓展产品矩阵,接连实现尾灯控制器、智能座舱氛围灯、USB等产品技术突破。根据公司2023年半年报披露,截至2023年6月,公司在研项目160个,公司预计产品生命周期销量超过2.34亿只,其中包括宝马、保时捷、奥迪、德国大众、玛莎拉蒂、Stellantis、美国康明斯等客户全球平台项目10个。此外根据公司2023年半年报,上半年公司首个境外设厂的日本工厂落地,主要面向日系OEM主机厂及欧美新能源客户。此外,公司将通过并购、股权合作或代工生产等方式加快在欧洲、北美等境外设厂步伐,全球布局有望加速推进。

   智能域控产品扩张顺利,客户结构持续优化。公司深耕汽车控制器领域,不断强化自身研发能力,研发费用率自2018Q3的7％提升至2023Q1/Q2/Q3的10.5％/11％/8.6％,近两年研发费用率长期维持在10％左右。公司依托扎实的汽车电子技术及AUTOSAR软件开发能力,积极布局汽车智能化产品,已于2023H1实现车身域控制器、底盘域控制器量产及供货。公司持续改善客户结构,根据公司2023年半年报,大众集团销售占比由2022年年底的69.7％下降至2023H1的62.8％,公司积极拥抱比亚迪、理想、蔚来等新能源客户,2023H1新势力车企销售占比从去年同期的2.7％上升至6.7％,客户结构显著优化。我们认为,公司客户和产品结构改善显著,对少数客户、产品依赖程度降低,同时智能域控放量驱动产品单车价值量提升,未来公司业绩增长空间有望全面打开。

   风险因素:下游汽车需求持续低景气;原材料价格大幅波动风险;市场竞争日益激烈风险;公司新产品研发进展不及预期等风险。

   盈利预测、估值与评级:公司作为国内灯控龙头企业,凭借自身深厚技术积累,目前已成功切入汽车域控制器领域,产品定点已实现从底盘域拓展至车身域、底盘域和智驾域,成长空间全面打开。公司积极拥抱新能源客户,目前已切入比亚迪、理想、蔚来等公司供应链体系,产品、客户结构实现双重优化。我们维持公司2023/24/25年EPS预测为1.59/2.10/2.76元。参考行业内可比公司德赛西威PEG=1.2(Wind一致预期),考虑到公司2023-25年业绩增速预计为31.6％,以及公司作为国内车灯控制器龙头,进军域控制器等高价值量赛道进展顺利,成长空间全面打开,给予一定估值溢价,给予公司2024年40xPE的估值,对应目标价84元,维持"买入"评级。