华发股份(600325):销售积极,业绩展望维持相对稳健-2023年三季报点评

事件描述

   公司公告,2023年前三季度实现营业收入472.5亿元(+40.2％),归母净利润22.0亿元(+1.1％),综合毛利率17.7％(-3.2pct)。

   事件评论

   毛利率与投资收益下滑拖累业绩表现,后期业绩展望维持相对稳健。2023年前三季度公司营收472.5亿元(+40.2％),归母净利润22.0亿(+1.1％),业绩增速明显弱于营收增速,主因综合毛利率同比下降3.2pct至17.7％,对联合营企业的投资收益同比下滑60.6％至3.5亿;另外报表所得税率与少数股东损益占比分别提升3.2pct、5.4pct至29.7％、29.3％,一定程度拖累归母业绩表现。公司费用控制得当,期间费用率同比下降1.3pct至6.4％;税金及附加率同比下降1.3pct至2.8％,助力归母业绩稳健增长。截至2023Q3公司账上预收款1020亿(+28.8％),预收款/年化结算收入=1.4X,预收款充裕保障后期结算收入增长,毛利率下行压力逐步释放,对后期业绩展望维持相对稳健。

   销售拿地积极,持续加码高能级城市土储。2023年前三季度公司累计实现销售额1035.8亿元(+42％)(销售数据源自克而瑞),增速行业领先,销售行业排名由2022年底的第18位前进至第14位,销售面积325.9万方(+29％),销售均价3.18万元/方(+10％),均价提升与布局城市能级提高相关。拿地方面,年初以来公司积极在上海、杭州、长沙、成都、苏州等高能级城市斩获项目,上海合计获取松江洞泾轨交地块、静安天目社区历史风貌保护项目等4个项目,持续加码高能级城市土储。2023年前三季度公司累计获取16宗项目,权益拿地金额约239亿元(数据源自公告及中指院,不含收并购项目),权益口径的拿地强度约33％,在头部房企中处于中等水平。公司今年拿地投资的预算充足,后期有望加大投资力度,持续积极补货。2023年前三季度公司新开工量218.2万方(-18.2％),竣工量394.5万方(-16.0％),在建面积1241.2万方(-11.6％),截至2023H公司在手货值可售周期约4年,土储充裕,后期销售增长可期。

   大股东积极增持与认购定增,彰显集团的支持与实力。9月底大股东华发集团(原持股28.49％)计划于6个月内,增持公司无限售流通A股,增持量不低于1588万股、不高于3175万股(总股本的0.75％—1.5％),截至10月末累计增持2121.1万股(占原股本1.002％)。10月下旬,公司定增落地,募资51.24亿,其中华发集团认购28.49％。截至2023H华发集团持股比例提升至29.3％,大股东真金白银的投资,彰显对公司的支持。

   投资建议:1)短期来看,公司销售拿地积极,增速业内领先,布局核心城市,可售土储充裕保障规模增长;2)长期来看,行业供给格局优化,有望凭借雄厚的财务资源,立足珠海大本营,深耕核心城市,扎实投资,突破千亿规模约束,追求有品质的增长;3)公司三道红线稳居绿档,资金成本下行,广义费用层面有进一步改善空间;4)华发集团积的极增持与定增认购,彰显对上市公司的强力支持。预测2023-2025年公司归母净利润26/27/31亿,业绩增速1％、5％、12％,对应PE为7.0/6.6/5.9X,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、市场销售延续弱势,公司销售规模增长不及预期;

   2、核心城市土拍竞争激烈,摇号机制导致拿地量不及预期。