千禾味业(603027):业绩超前期预告,成长势能延续

事件概述

   公司23Q1-Q3实现营收23.31亿元,同比+50.04％,归母净利润3.87亿元,同比+106.61％,扣非归母净利润3.86亿元,同比+111.82％。据此推算,公司23Q3实现营收8亿元,同比+48.45％,归母净利润1.31亿元,同比+90.43％,扣非归母净利润1.3亿元,同比+93.03％。公司利润端表现略超前期公司业绩预增公告。

   分析判断:

   酱油业务高增,经销渠道放量分产品来看,公司23Q1-Q3酱油/食醋/其他业务收入分别为14.71/3.20/5.40亿元,分别同比+58.7％/+21.7％/+48.3％;其中23Q3公司酱油/食醋/其他业务收入分别为8.0/5.0/1.0亿元,分别同比+56.2％/+13.1％/+53.4％。公司酱油业务维持高增势头,我们预计主因零添加热度仍在持续所致。分渠道来看,公司23Q1-Q3经销/直销/其他渠道收入分别为17.11/5.82/0.38亿元,分别同比+65.1％/+17.7％/+64.7％;其中23Q3公司经销/直销/其他渠道收入分别为5.66/2.19/0.15亿元,分别同比+56.4％/+29.2％/+96.9％。经销渠道收入维持高增,我们预计主因公司报告期内积极开商(Q3期末公司共计3063家经销商,较期初增加833家)。分地区来看,公司23Q1-Q3东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入5.17/1.48/3.19/4.01/9.08亿元,分别同比+58.0％/+45.3％/+106.8％/+65.1％/+28.8％;其中23Q3公司在东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入1.80/0.56/1.17/1.34/2.99亿元,分别同比+21.7％/+21.6％/+94.0％/+41.4％/+63.4％。公司全国各地区销售均维持较高速度增长,全国化进程持续推进。

   成本端改善+费效比提升,利润维持高增成本端来看,公司23Q1-Q3/23Q3毛利率分别为37.8％/36.9％,分别同比+3.1/+3.3pct。毛利率水平同比有所改善,主因公司销售规模扩大及包材成本同比下降。费用端来看,公司23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为12.3％/4.1％/2.6％/-1.0％,分别同比-1.9/+1.0/+0.1/-0.6pct;其中23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9％/4.5％/2.5％/-1.0％,分别同比-2.2/+1.7/+0.6/-0.6pct。公司销售费用率水平下降较快,主因公司销售收入规模提升,销售费用投入产出比提高所致。利润端来看,公司23Q1-Q3/23Q3归母净利润率分别为16.6％/16.3％,分别同比+4.5/+3.6pct,利润率水平提升明显。公司势能提升明显,我们预计利润有望维持高增。

   业绩持续超预期,激励目标有望达成公司已连续四个季度实现业绩高增,既验证了消费者对于零添加产品的需求,也证明了千禾市场开拓和盈利能力提升的潜力,为公司业绩高增奠定基础。我们认为随着商超恢复、电商快速发展和餐饮增量,公司收入规模有望继续快速提升,超预期完成股权激励目标;利润端降本增效效用延续,净利率有望持续恢复。长期来看,千禾在行业中具备差异化优势,我们看好伴随行业回暖,经营持续改善,业绩规模和利润率持续提升。投资建议参考公司最新财务报告,我们上调公司23-25年收入32.04/38.47/42.93亿元的预测至33.02/39.26/45.15亿元;维持23-25年EPS分别为0.53/0.67/0.78元的预测,对应11月7日收盘价17.86元/股,PE分别为34/27/23倍,维持"增持"评级。

   风险提示行业竞争加剧、产品动销不及预期、产能投产不及预期