歌力思(603808):23Q3国内恢复较好,短期海外业务＆投资收益拖累业绩

23Q3收入再创新高,利润受海外业务＆投资收益拖累。1)2023Q1-Q3:公司实现营业收入20.66亿元(+18.33％),归母净利润1.36亿元(+67.1％),扣非净利润1.27亿元(+78.47％)。2)2023Q3:公司实现营业收入6.93亿元(+20.59％),归母净利润0.27亿元(-14.36％),扣非净利润0.23亿元(-24.62％)。多品牌矩阵全面发力,推动收入再创历史新高;业绩承压主要系海外业务亏损、百秋尚美股份支付费用摊销致投资收益减少等原因所致。

   23Q3线下增速好于线上,加盟好于直营。

   1)分品牌:23Q3ELLASSAY营收2.41亿元(+21.6％),Laurel营收0.79亿元(+30.8％),EdHardy及EdHardyX营收0.64亿元(-7.6％),IROParis营收2.10亿元(+28.8％),self-portrait营收0.90亿元(+19.8％)。

   2)分渠道:23Q3线下营收6.09亿元(+22.6％);线上营收0.75亿元(+8.4％)。

   23Q3直营店营收5.47亿元(+19.8％),加盟店营收1.38亿元(+25.2％)。

   3)门店数量:截至2023Q3末,公司门店数较年初合计净增45家至658家。

   其中,ELLASSAY直营门店较年初+4家至201家,加盟+4家至104家;Laurel直营+8家至74家,加盟+1家至13家;EdHardy及EdHardyX直营+1家至63家,加盟+1家至40家;IROParis直营+14家至109家,加盟持平2家;self-portrait直营+12家至52家。

   23Q3毛利率及费用率均同比提升。

   1)毛利率:23Q3毛利率同比+1.01pct至65.59％。分品牌:23Q3ELLASSAY毛利率73.01％(+4.92pct),Laurel毛利率74.92％(+6.27pct),EdHardy及EdHardyX毛利率57.93％(+8.27pct),IROParis毛利率49.96％(-7.83pct),self-portrait毛利率83.5％(-0.23pct)。分渠道:23Q3线下毛利率67.43％(+1.25pct),线上毛利率55.58％(-1.21pct)。直营店毛利率69.76％(+2.31pct),加盟店毛利率51.79％(-3.12pct)。

   2)费用率:期间费用率同比+0.35pct至58.82％,其中销售费用率45.64％(-0.62pct)、管理费用率9.12％(-1.09pct)、研发费用率2.74％(-0.15pct)、财务费用率1.32％(+2.21pct)。

   3)净利率:23Q3归母净利率同比-1.57pct至3.86％,扣非净利率同比-1.97pct至3.29％。

   23Q3现金流下滑,存货周转效率提高。23Q3公司经营活动现金流净额0.84亿元,同比-35.95％。截至2023Q3末,公司应收账款周转天数同比-4天至39天。存货周转天数同比-7天至306天。

   盈利预测及投资建议:公司继续深耕差异化高端多品牌矩阵,协同拓展渠道资源,新开门店效率提升,费用率持续优化,国内业务利润实现良好恢复。

   考虑到海外业务及投资收益短期承压,预计2023-2025年收入规模为28.59亿元、33.29亿元、38.60亿元,同比增速为19％、16％、16％。归母净利润规模为2.19亿元、3.40亿元、4.15亿元,同比增速为971％、55％、22％。

   当前市值对应23PE18X、24PE11X,维持强烈推荐评级。

   风险提示:客流及购买力恢复不及预期风险、新品牌门店拓展不及预期风险、存货风险等。