平煤股份(601666):精煤战略稳推进,资产注入有空间

背靠平煤神马集团,区位优势显著。公司地处中原腹地,位于中南地区最大的炼焦煤生产矿区。依托集团丰富的铁路资源,下游辐射华东、华中、西南等区域市场。公司主产区资源丰富,煤种优质,主要以焦煤、肥煤和1/3焦煤为主,产品具有低硫、低灰、低磷等特点,是大型钢焦企业炼焦配煤不可或缺的基础和骨架原料。截至2023年三季度,公司原煤产量2305万吨,商品煤销量2311万吨。由于前三季度公司焦煤长协跟随市场价进行下调,营收出现下滑,截至2023年三季度公司营收230.96亿元,归母净利润31.38亿元,同比-33.6％。

   依托自身优势,稳步推进"精煤"战略。公司聚焦"大精煤"战略,通过优化生产布局,调整产品结构,努力提升精煤产量。根据2023年3月发布的债券募集说明书信息,公司核定产能达3203万吨,焦煤洗煤能力2750万吨。短期来看,随着公司现有技改、扩建项目等产能有序释放,预计公司通过产业升级和改扩建项目增加产能495万吨。同时,为了解决同业竞争问题,集团承诺将在项目投产的36个月内将梁北二井、夏店矿及瑞平煤电合计505万吨产能注入公司,此外,首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业产能也将陆续注入,公司长期增量显著。

   降本增效延续,回购增持彰显信心。1)公司以煤矿生产安全高效、绿色可持续发展为目标,大力推进智能矿山建设,通过矿区采选智能化水平不断提升实现降本增效,管理费率由2021年3.33％下降至2022年的2.60％;2)公司于8月30日及9月4日分别发布集团、管理层及监事会主席增持方案,集团预计累计增持1-2亿元,管理层及监事主席预计分别累计增持10-20万股、2-4万股;9月7日公司发布回购方案公告,以12.78元/股价格回购2-3亿元用于股权激励。增持及回购方案的发布彰显公司未来发展信心。

   投资建议:首次覆盖,买入评级。考虑到公司未来产能的逐步释放,预计公司2023-2025年合计收入分别为330/348/369亿元,归母净利润分别为41.4/44.2/46.7亿元,EPS分别为1.79/1.91/2.02元,PE分别为5.60/5.24/4.97倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1)煤炭价格超预期下行;2)国内经济复苏力度不及预期;3)基建固定资产投资资金使用不及预期