千禾味业(603027):23Q3零添加放量势能不减,业绩超预期-23年三季报点评

业绩情况:

   23年前三季度营收23.3亿元(同比+50.0％);归母净利3.9亿元(同比+106.6％);23Q3营收8.0亿元(同比+48.45％);归母净利1.3亿元(同比+90.4％);扣非归母净利1.3亿元(同比+93.0％)。

   收入端:23Q3公司收入实现高增长,产品结构、渠道结构均有亮眼表现,具体来看:

   )亮点一:零添加酱油持续放量,产品结构持续提升。23Q3酱油/食醋品类实现收入5.0亿/1.0亿,分别同比+56.2％/+13.0％。从产品结构看,受益于行业零添加酱油发展趋势,公司酱油产品表现非常亮眼。

   )亮点二:传统渠道扩张速度不减,传统渠道占比提升带动外埠市场高增长。

   从市场结构看,23Q3西部大本营市场收入同比+63.4％,传统渠道持续精耕;外埠市场表现亮眼,23Q3公司继续加快传统渠道招商与铺货,其中东部/南部/中部/北部收入分别同比+21.7％/+21.6％/+94.0％/+41.5％。

   盈利端:23Q3产品结构提振+费用收缩,带动盈利能力改善。

   -毛利率:23Q3毛利率分别为36.9％(同比+3.4pct),23Q3在成本改善的情况下,公司同时通过产品结构升级,带动毛利率提升,盈利能力持续改善;

   -净利率:23Q3实现归母净利率16.3％(同比+3.6pct)。23Q3公司销售费用率为11.9％(同比-2.2pct),公司管理/研发/财务费用率分别同比+1.7pct/+0.6pct/-0.6pct,费用使用效率不断提高。

   零添加品类有望延续高增长,公司长期成长路径清晰

   中长期来看公司成长路径清晰,公司在全国不同区域渠道策略因地制宜,成熟期市场持续进行渠道精耕,新的传统渠道不断开发。我们认为公司不断丰富渠道结构,提升运营效率和渠道竞争力,未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。

   盈利预测及估值

   预计公司23-25年归母净利润为4.8亿/6.2亿/7.5亿元,增速为40.9％/27.5％/22.1％,PE分别为38/29/24倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   零添加产品动销情况不及预期,渠道开发不及预期。