居然之家(000785):Q3整体营收稳健,打造智能家居AIGC应用

事件:居然之家发布2023年三季报。公司23Q1-3实现营业收入97.44亿元,同比增长3.33％;归母净利润11.51亿元,同比下降24.99％;扣非后归母净利润11.84亿元,同比下降27.26％。其中23Q3公司实现营业收入33.40亿元,同比增长6.15％;归母净利润2.84亿元,同比下降41.30％;扣非后归母净利润3.08亿元,同比下降42.56％。

   整体营收维持稳健,发力AIGC技术引领家居家装数字化转型

   公司23Q1-3实现营业收入97.44亿元,同比增长3.33％,整体呈稳健增长态势。其中每平每屋·设计家打造出AIGC应用--"灵图",该应用通过上亿级模型训练,搭配强大算力,从草图到多种渲染图仅需15秒左右,极大提升了平台用户设计服务能力。公司向数字化、智能化方向转型,将每平每屋的家装设计等数据资产整合至洞窝平台,同时洞窝自身也将利用AIGC技术,进一步挖掘刺激并精准匹配消费者需求,通过用户画像、用户行为分析向供应端提供更加精准的需求指引,促成商品交易,提振家装需求,实现洞窝与每平每屋的双向引流,引领高质量发展。毛利率短期受业务结构变化影响,降本增效成果显著

   毛利率方面,2023Q1-3公司毛利率为35.00％,同比下降10.92pct,23Q3毛利率为30.75％,同比下降14.44％,环比下降4.42pct。我们分析毛利率下滑主要系公司营收结构发生变动(毛利率较高的租赁及加盟管理业务占比下降)。期间费用率方面,23Q1-3公司期间费用率为22.89％,同比增长0.05pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.75％/4.13％/0.46％/8.56％,同比变动+0.35/-0.21/+0.31/-0.40pct。23Q3期间费用率为22.38％,同比下降2.36pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.38％/3.88％/0.43％/7.69％,同比变动+0.21/-1.28/+0.33/-1.62,23Q3管理费用率下降我们分析主要系公司降本增效成果显著。

   投资建议:居然之家为国内泛家居行业龙头,"直营+加盟"轻资产模式高效发展,引领家居行业新零售,同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务。我们预计居然之家2023-2025年营业收入为138.27、155.18、171.83亿元,同比增长6.52％、12.23％、10.73％;归母净利润为16.36、18.48、20.33亿元,同比下降0.77％、增长13.01％、10.00％,对应PE为14.0x、12.4x、11.2x,给予23年21.2xPE,目标价5.30元,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:家居卖场开拓不及预期风险,数字化转型进程不及预期风险;疫情反复风险。