千禾味业(603027):业绩表现超预期,强增长势能望延续-2023年三季报点评

2023Q3公司收入/归母净利润同增48.4％/90.4％,收入利润表现均超预期。核心品类酱油高增势头不减,经销商及网点数扩增同样保持高速推进,为未来持续高增奠定扎实基础。公司延续强增长势能,顺利完成股权激励目标。维持"买入"评级。

   2023Q1-3公司收入/归母净利润同增50.0％/106.6％,业绩表现超预期。

   2023Q1-3,公司实现收入23.31亿元、同增50.0％,归母净利润3.87亿元、同增106.6％;2023Q3,公司实现收入8.00亿元、同增48.4％,归母净利润1.31亿元、同增90.4％,收入、利润表现均超市场预期。

   核心品类酱油延续高增,渠道扩张保持高速推进。分产品看,2023Q1-3公司酱油/食醋/其他主营分别实现收入14.7/3.2/5.0亿元、分别同增58.7％/21.6％/47.2％;Q3酱油/食醋/其他主营分别实现收入5.0/1.0/1.8亿元、同增56.2％/13.0％/50.7％,其中公司核心品类酱油持续保持高增趋势,食醋、料酒等其他品类随着公司品牌势能持续增加及网点增加,同样实现较好增长。

   分区域看,2023Q1-3,西部区域实现收入9.1亿元、同增28.8％(Q3同增63.4％),Q3西部地区高增为公司收入超预期主要原因,预计原因主要包括:1)直营电商渠道保持较好增长;2)陕西、青海、新疆等西北地区市场开拓较为顺利。东部/北部/中部/南部分别实现收入5.2/4.0/3.2/1.5亿元、同增58.0％/65.1％/106.8％/45.3％,Q3同增21.7％/41.5％/94.0％/21.6％。北部和中部地区随着公司全国化持续推进和经销商快速增加,增长表现亮眼。2023Q3公司继续保持渠道快速扩张,经销商较2023Q2末净增277家至3063家,其中中部/东部/西部/北部/南部分别净增88/59/58/37/35家经销商。

   产品结构改善及原材料价格下降提升毛利率,费用率下行,盈利能力延续较高水平。2023Q1-3,公司毛利率同比+3.1Pcts至37.8％(Q3同增3.3Pcts),Q3毛利率提升主要包括:1)大豆及部分包材价格下降;2)毛利率较高的零添加酱油增长较快带动产品结构改善。随着公司收入快速增加,费用投入产出比提升,费用率整体下降,2023Q1-3,公司销售费用率同减1.9Pcts(Q3同减2.2Pcts);管理费用率+1.0Pct(Q3同增1.7Pcts),预计主要系计提股权激励费用导致;研发费用率+0.1Pct(Q3同增0.6Pct);财务费用率+0.1Pct(Q3同比-0.6Pct)。2023Q1-3资产减值损失减少1352万元(Q3持平),2023Q1-3其他收益增加1130万元(Q3增加907万元),主要系政府补助增加,综合导致2023Q1-3归母净利率同比+4.5Pcts至16.6％(Q3同增3.6Pcts至16.3％)。

   稳扎稳打奠定坚实基础,增长势能仍然强劲,望顺利完成激励目标。公司今年以来紧握零添加发展机遇,积极完善零添加产品布局和推进全国化布局,前三季度不仅业绩表现优异,同时经销商和网点的高速扩张为未来持续增长奠定了坚实基础。经销商方面,2023Q1-3公司已累计新增833名经销商(占2022年末比例约37％),通过不断培育,未来有望持续贡献增量;网点方面,公司今年结合高性价比零添加产品大力推进流通渠道网点布局,目前高性价比零添加酱油占酱油比例已超过30％,终端网点已超过50万家。在产品和渠道持续发力下,公司有望充分放大品牌优势,持续保持高增势能,顺利完成股权激励目标。

   风险因素:零添加调味品行业发展不及预期;公司渠道扩张不及预期;行业竞争加剧;原材料价格波动风险;公司新品类拓展不及预期;食品安全问题。