裕同科技(002831):多元布局稳步推进,盈利水平持续改善

事件:裕同科技发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营业收入108.07亿元,同比下降10.22％;归母净利润9.85亿元,同比下降3.30％;扣非后归母净利润10.36亿元,同比下降3.82％。23Q3当季公司实现营业收入44.41亿元,同比下降6.82％;归母净利润5.54亿元,同比增长3.50％;扣非后归母净利润5.34亿元,同比下降7.86％。

   消费电子逐步修复,烟包环比改善23Q3当季公司实现营业收入44.41亿元,同比下降6.82％,营收同比下降主要系去年基数较高、消费电子和烟酒等终端需求平淡所致,但下游景气度有所回暖,公司营收环比前两个季度同比降幅有所收窄。

   分产品看,1)3C消费电子:Q3为消费电子传统旺季,23Q3消费电子新品推出、下游客户去库后补库需求提升,市场需求有所修复。根据wind数据,7、8月中国智能手机出货量分别同比下降9.60％/1.20％。

   伴随苹果有望持续推出MR、VR等新品,下游库存压力持续缓解,消费电子包装需求有望企稳。2)环保包装:公司持续布局环保包装,与大客户合作稳固,我们判断23Q3公司环保包装收入保持稳增。3)烟包:23H1烟卡改版基本完成,我们分析23Q3烟包需求有所修复。

   消费电子下游库存压力有望持续缓解,叠加22Q4公司营收基数较低,看好公司23Q4营收同比增速环比修复。

   持续布局智能工厂降本增效,持续加大海外生产布局截至23年9月末,公司许昌、合肥和武汉智能工厂全面投入运营,湖南裕同智能工厂建设(一期)顺利落地,苏州智能工厂(一期)建设完成,成都裕同智能工厂(一期)建设完成,重庆、九江、烟台等多个智能工厂持续规划建设中。伴随多个智能工厂落成,预计后续降本增效成效持续释放有望持续支持公司利润率提升。同时,公司积极拓展海外市场,进一步加大海外生产基地的投资和建设力度。截至23年6月末,马来西亚新工厂建设完成,通过客户认证并顺利投产,印度工厂新厂区建设完成并顺利投产;越南纸塑项目顺利建设中,预计于年内投产。同时,公司大力支持海外工厂软硬件设施改造升级,提高海外制造能力,打造核心竞争力,越南裕同智能工厂正在改造规划中,一期工程将于年内建设完成。

   盈利水平持续改善,降本增效成效突出23Q3公司聚焦优质客户,将企业发展战略由重收入、重规模转变为重效益、重质量,对内加强成本管控,持续推行降本增效措施。盈利能力方面,23Q1-3公司毛利率为25.45％,同比增长2.61pct,其中23Q3毛利率为28.07％,同比增长2.71pct,主要系原材料成本下降、公司降本增效措施成效持续释放。期间费用方面,23Q1-3公司期间费用率为13.13％,同比增长2.60pct;

   销售/管理/研发/财务费用率分别为2.65％/6.22％/4.68％/-0.42％,同比分别+0.11/+1.07/+0.71/+0.70pct。其中,财务费用率增长主要系去年同期美元升值幅度较大所致。综合影响下,23Q1-3公司净利率为9.36％,同比增长0.31pct;其中,23Q3净利率为12.90％,同比增长0.85pct。

   现金流方面,23Q1-3公司经营性现金流净额为25.79亿元,同比增长47.79％,主要系23Q1-3销售下降致当期采购支出减少,同时23Q1-3收到2022年下半年的销售回款较同期增加所致。

   投资建议:裕同科技深耕纸质包装行业多年,持续发力大包装战略布局,环保纸塑包装等新品类实现快速增长,随着智能化产线逐步投产,公司业绩有望维持高增。我们预计裕同科技2023-2025年营业收入为165.26、188.70、210.72亿元,同比增长1.00％、14.19％、11.67％;归母净利润为14.90、17.59、20.57亿元,同比增长0.13％、18.04％、16.99％,对应PE为15.9x、13.4x、11.5x,给予23年21xPE,目标价33.62元,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险;行业市场竞争加剧风险;

   新业务、新客户开拓不及预期风险;汇率波动风险;疫情反复风险。