同仁堂(600085):Q3业绩超预期,利润增速亮眼

事件:公司发布2023年三季报,报告期内实现营业收入137.21亿元,同比增长25.88％;归母净利润13.91亿元,同比增长38.67％;实现扣非归母净利润13.78亿元,同比增长39.22％。

   Q3业绩超预期,利润增速亮眼。Q3单季实现收入39.61元,同比增长16.72％,实现归母净利润4.04亿元,同比增长55.81％;实现扣非归母净利润3.99亿元,同比增长56.54％,业绩表现超预期。三季度利润的亮眼表现,一方面有2022年同期业绩低基数的原因,另一方面也是得益于公司积极开拓市场、深化营销改革,实现核心品种的较快放量。整体来看,公司Q3延续了上半年的良好经营趋势,核心产品保持稳健放量,旗下各子公司恢复性增长。

   营销改革成果显著,受原材料成本影响毛利率短期承压。2023前三季度公司整体毛利率46.28％,同比下降2.10pp,我们预计是上游原材料价格上涨所致;净利率15.84％,同比提升2.45pp;销售/管理/财务费用率分别为17.77％/9.00％/-0.55％,分别同比-1.91pp/-1.23pp/-0.68pp;体现公司整体经营效率的提升。报告期内公司持续推进营销改革,品种管理精细化,兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度,大力开发半空白市场与区域特色品种,改革成效显著。

   盈利预测和投资建议:公司营销改革持续推进,工商业板块有望继续保持稳健增长,我们预计2023-2025年公司实现营业收入185.14、208.11、232.49亿元,同比增长20.44％、12.40％、11.72％;实现归母净利润17.96、20.83、23.91亿元,同比增长25.99％、15.97％、14.77％;对应2023-2025年EPS分别为1.31、1.52、1.74。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业,百年品牌构筑高壁垒,国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段,维持"买入"评级。

   风险提示事件:原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。