千禾味业(603027):Q3增长仍亮眼,全国化布局顺利-2023年三季报点评

事件:千禾味业发布23年第三季度报告,23Q1-Q3实现营收23.31亿,同比+50.04％;归母净利3.87亿,同比+106.61％;扣非归母净利3.86亿元,同比+111.82％。业绩超预期(公司预告23Q1-3归母净利3.5-3.8亿元)。其中Q3实现营收8.00亿,同比+48.45％;归母净利1.31亿,同比+90.43％;扣非归母净利1.30亿,同比+93.03％。

   Q3收入延续高增,流通渠道开拓亮眼。分产品看:Q3核心品类酱油实现营收5.0亿元,同比+56.2％,增速环比Q2(+42.3％)有所上升;Q3食醋实现营收1.0亿元,同比+13％。分地区看:Q3东/南/中/北/西部实现营业收入1.8/0.6/1.2/1.3/3.0亿元,同比+21.7％/+21.6％/+94％/+41.5％/+63.4％。公司流通渠道开拓亮眼,单Q3全国经销商净增277家至3063家,其中东/南/中/北/西部净增59/35/88/37/58家,带动Q3公司经销模式收入同比实现56.4％高增。

   原材料成本下行叠加规模效应释放,推动净利率继续改善。23年前三季度/Q3公司毛利率为37.80％/36.87％,同比+3.07/+3.33Pcts,主要与包材价格回落、产品运杂费率降低有关。23年前三季度/Q3销售费用率为12.33％/11.95％,同比-1.89/-2.17Pcts,销售费用率小幅下降。23年前三季度/Q3管理费用率为4.08％/4.52％,同比+1.02/+1.75Pct,管理费用率略有上行主要系股权激励费用增长。最终23年前三季度/Q3净利率为16.60％/16.30％,同比+4.55/+3.59Pcts。

   受益零添加红利,增长势能有望延续。公司自22Q4以来业绩表现优异,大本营西部地区收入在零添加产品高景气度与去年低基数影响下,23Q3实现较高增速,同时全国化进展也较为顺利,全国各地区收入均保持20％以上增速。从成长性看,消费健康化趋势下,公司高毛利零添加产品矩阵趋于完善,流通渠道放量仍将延续,今年新增经销商仍处于磨合期,未来稳定后也将贡献明显增量。从费用率上看,渠道收入中商超占比下降叠加规模效应,销售费用率未来预计也仍有优化空间。综合以上,公司未来长期业绩增长动能十足。

   盈利预测、估值与评级:由于全国化进展顺利,业绩超预期增长,我们上调千禾味业23-25年归母净利为5.73/7.04/8.54亿元,分别上调16％/10％/11％,当前股价对应23-25年PE为32x/26x/21x。千禾的零添加产品符合消费升级趋势,长期来看前景仍然较乐观,维持"增持"评级。

   风险提示:流通渠道拓展不及预期,市场竞争加剧,食品安全风险。