华帝股份(002035):收入坚韧增长,盈利能力改善

事件:23Q1-Q3公司实现营业收入44.3亿元,同比+4.03％;归母净利润3.6亿元,同比+28.16％;扣非归母净利润3.5亿元,同比+31.25％。23Q3公司实现营业收入15.5亿元,同比+6.56％;归母净利润1.0亿元,同比+151.55％;扣非归母净利润1.0亿元,同比+184.72％

   点评:Q3营收稳步增长,龙头份额夯实。23Q3厨卫刚需品类(烟灶热)整体延续了平稳增长的态势,合计零售额为223亿元,同比+3％,公司收入表现优于行业。渠道端,我们预计公司Q3各渠道收入增势维持H1趋势,其中线上渠道、线下渠道或维持增长态势,工程、海外渠道收入或延续同比下滑态势。产品端,我们预计23Q3公司烟机收入同比增长,热水器收入同比下滑

   费用优化成效显著,减值拖累表观业绩。公司2023Q3毛利率为42.6％,同比+2.55pcts,我们预计主要跟渠道结构调整有关,相对低毛利的工程和海外渠道占比下滑明显。费用端,23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4％/4.9％/3.5％/-0.1％,同比-4.0/+0.4/-1.6/+0.3pct,综合费用率大幅优化。此外,公司在本季度计提了资产减值损失和信用减值损失合计约4300万元,我们预计主要为地产客户应收款减值。综合影响下,公司23Q3实现归母净利率6.4％,同比+3.7pct

   投资建议:公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升,各渠道不断推新形成竞争力,发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功,在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力,在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计23-25年归母净利润5.1/6.3/7.2亿元(前值4.8/5.7/6.7亿元,结合Q3毛利率/归母净利率同比提升2.6/3.7pcts,调升全年盈利能力预期),对应9.9x/8.0x/7.1x,维持"买入"评级

   风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;新品需求不及预期的风险