华峰测控(688200):需求端复苏弱于预期,持续看好公司长期价值

3Q23业绩低于我们预期华峰测控公布前三季度业绩,收入5.19亿元,同比下降33.34％;毛利率71.43％,同比下降5.68ppts;归母净利润1.97亿元,对应每股盈利1.46元,同比下降48.35％;对应到3Q23单季度来看,公司实现收入1.37亿元,同比下滑42.09％,环比下滑24.35％;毛利率73.83％,同比提升0.31ppts,环比提升2.27ppts;归母净利润0.36亿元,同比下滑67.77％,环比下滑58.67％。整体业绩低于我们预期,主要由于下游需求复苏较缓。

   发展趋势行业需求触底,3Q23公司业绩低于预期。2Q23以来,中国台湾上市封测企业(除日月光外)月度营收同比持续为负,环比自5M23以来转负为正;大陆主要封测企业方面整体经营状况类似,3Q23相比2Q23来看,长电、通富、华天三大封测厂收入均呈现不同幅度环比改善,但单季度收入同比增速持续为负或仅实现个位数增长,表明封测厂稼动率有所恢复,但节奏相对缓慢,导致华峰月度新签订单同比继续表现不佳。此外,除封测厂外公司主要设计客户也处于需求调整周期内,圣邦股份、思瑞浦等企业3Q23环比收入复苏同样偏弱、毛利率松动、存货有所上升,表明测试设备行业需求整体仍处于底部震荡区间。但是,结构性上来看,我们已经看到消费电子应用需求开始呈现回暖,2023年8月中旬起国内手机周度出货量增速开始转正,虽然景气度传导依然需要时间,但我们认为华峰下游需求驻底已经完成,积极信号有望逐步传导至订单侧,并改善季度业绩表现。

   研发与销售持续投入,加速产品迭代与销售网络拓展。公司前三季度研发费用投入为9,951万元,研发费用率高达19.2％(同比增8.2ppts),并持续投入研发新一代ATE测试机,不断拓宽技术护城河,为业绩长期增长奠定坚实基础。此外,公司扩大销售投入,前三季度销售费用为8,469.97万元,费用率为16.3％(同比增7.2ppts),通过构建海外销售网络持续扩大客户基础,加速产品放量。我们认为,公司已有机型8300及全新高端SoC测试机8600有望在新行业周期背景下持续放量,未来成长空间可观。

   盈利预测与估值由于公司下游客户扩产需求回升慢于预期,我们下调2023/24年收入预测20％/12％至6.7/10.3亿元;下调2023/24年净利润预测28％/14％至2.4/4.2亿元。我们依然看好公司作为ATE龙头通过长期、全面的技术耕耘维持产品竞争力,及未来在国内海外的市场份额成长空间。维持跑赢行业评级,但下调目标价11％至人民币170.00元,基于55x2024年P/E。当前公司交易于39x2024年P/E(有41％上行空间)。

   风险行业需求回暖持续性不足;公司SoC新产品研发推广进展不及预期。