华新水泥(600801):行业弱势不改业绩增长,多元与海外扩张支撑成长

事件点评:公司2023Q1-3营收241.65亿元,同比增长10.79％;归属净利润18.74亿元,同比下降15.75％;扣非后归母净利18.24亿元,同比下降14.44％;Q3单季度营收83.33亿元,同比增长12.29％;归属净利润6.82亿元,同增6.89％;扣非后归母净利润6.53亿元,同增9.72％。

   Q3水泥行业需求低迷,公司仍实现业绩增长。单季度Q3基建投资额增速放缓,房屋新开工及施工面积同比下滑,中南/西南水泥均价同降10.96％/11.50％,但公司Q3营收/归母净利润同比+12.29％/+6.89％,仍实现正增长,我们认为系:1)非水泥业务占比持续提升,2023H1营收占比已达41.94％,其中,高毛骨料业务占比已达13.66％,减少了水泥需求造成的营收波动;2)公司海外水泥业务快速扩张,2023H1水泥粉磨产能已达1677万吨/年,同增39.75％;3)2023Q3煤炭价格同降31.51％,对冲了部分水泥价格下跌造成的盈利下滑。

   现金流稳中有增,应收账款增加或因混凝土业务扩张所致。公司2023Q3毛利率为26.31％同降1.14pct,Q1-Q3单季度毛利率分别为20.23％/27.37％/29.96％,同比-6.09pct/-2.05pct/+3.64pct;Q1-3期间费用率12.55％同增0.54pct,其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为4.59％/6.06％/1.91％,同比-0.45pct/+0.54pct/+0.45pct;资产及信用减值损失率0.21％同减0.01pct;归母净利率7.76％同降2.44pct。2023Q1-3公司经营性净现金流35.03亿元同增39.52％,单Q3经营性净现金流13.76亿元同增10.62％,水泥需求疲软下仍实现增长;Q1-3收现比90.51％同降4.21pct,付现比75.15％同降10.10pct。截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为27.47/36.45/79.70/9.19亿元,较年初同比变动+42.41％/+7.03％/-12.37％/+34.82％,应收账款提升较快或系混凝土业务规模提升所致。

   布局"一带一路",持续推进海外扩张。公司自2011年起走向海外参与国际市场竞争,至今已在11个"一带一路"共建国家具备水泥总产能2000万吨年营收超过40亿元,取得较好的经济效益。在2023年10月17日召开的"一带一路"企业家大会上,华新水泥与巴西InterCement集团签订协议,收购其在南非和莫桑比克的工厂,项目金额2.3亿美元,收购完成后,公司将在南非/莫桑比克获得水泥产能180/330万吨,海外业务规模进一步提升。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入327.72/359.10/401.46亿元,归母净利润28.16/31.94/37.67亿元。对应PE分别为11.00/9.70/8.22倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;下游需求波动风险;海外经营风险