裕同科技(002831):智能工厂持续投产,剔除汇兑差异利润表现靓丽-三季点评

公司公告2023年三季报

   23Q1-Q3实现收入108亿(同比-10％)、归母净利润9.85亿(同比-3％),23Q3单季度收入44.41亿(同比-6.82％)、归母净利润5.54亿(同比+3.5％),收入、利润同比表现均较Q2有所改善,经营稳步修复。

   成本端:纸价延续弱势+智能工厂布局,毛利率表现持续向好

   1)纸价采购均价持续下降:23Q3箱板/瓦楞/白板/白卡单吨均价同比-20.23％、-20.10％、-14.22％、-22.23％,且环比23Q2分别-4.99％、-2.97％、-4.85％、-2.37％。对应23Q1-Q3/23Q3毛利率为25.45％/28.07％,分别同比+2.61pct/+2.71pct。

   2)智能工厂陆续投产:许昌、合肥+武汉智能工厂全面投入运营;湖南工厂(一期顺利落地);苏州、成都建设完成;重庆、九江、烟台、越南等持续规划建设中,持续降低人工成本、提升效率。

   还原汇兑影响预计利润增速更优

   23Q3单季度管理+研发费用率同比提升1.47pct、系公司加大产品研发投入,财务费用率同比提升2.86pct,主要系汇兑收益较去年同期显著减少(23Q3单季度财务费用0.27亿,22Q3单季度为-1.1亿),若还原汇兑影响预计利润增速更优。

   收入端:3C景气拖累,烟酒包装有望环比改善

   去年Q3公司收入同比+22％、基数高,叠加3C景气较弱,收入端有所下滑:

   1)消费电子:根据IDC发布数据显示,2023年第三季度中国智能手机市场出货量约6705万台,同比下降6.3％,其中Apple同比下降4％;但随着8月以来多个爆款新品的上市,中国智能手机市场热度回暖,我们预计Q4公司3C业务有望企稳。

   2)环保包装:公司环保业务目前大头仍然服务3C类客户为主、受3C景气拖累同步下降。餐包方面,江西南昌(计划7-10月重点治理"主动提供一次性塑料制品"等行为)、四川省(有序推广塑料替代产品)均已经开始加大禁塑力度,看好裕同环保包装未来成长空间。

   3)烟包:23H1烟草企业全面推进卷烟产品改版增加二维码标识、重新安排部分产品生产计划,考虑卷烟产销在国内为计划经济体系,上半年减少的单量预计在下半年追回,我们判断烟包业务或环比改善。

   4)酒包:深耕中高端白酒客户市场,与茅台、泸州老窖、洋河、古井贡、西凤等中高端酒企达成合作,并持续提升自身份额方面。

   盈利预测与估值

   裕同是多元纸包装龙头,深挖客户份额、延伸服务链条,一站式解决方案能力和客户粘性不断增强,看好长期成长。预计2023-2025年收入164.39亿(+0.47％)、190.15亿(+15.67％)、220.24亿(+15.82％),归母净利14.95亿(+0.5％)、17.24亿(+15.29％)、19.95亿(+15.73％),对应PE分别为16.39X、14.22X、12.28X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料上涨、需求不及预期