千禾味业(603027):渠道扩张延续,盈利稳步提升

事件:公司发布2023年三季度报告,23Q1-Q3实现营收23.31亿元,同比+50.04％;归母净利润3.87亿元,同比+106.61％;扣非归母净利润3.86亿元,同比+111.82％。其中23Q3实现营收8.01亿元,同比+48.45％;归母净利润1.31亿元,同比+90.43％;扣非归母净利润1.30亿元,同比+93.03％。

   点评:渠道拓展趋势延续,23Q3收入端继续保持高增。分产品看,23Q3酱油/食醋/其他调味品收入同比增长分别为56.2％/13.0％/50.7％。零添加酱油市场景气延续,我们认为零添加酱油仍有望持续放量。随着公司品牌力提升,我们认为产品动销情况也有望得以提升。分区域看,23Q3东部/南部/中部/北部/西部同比增长分别为21.7％/21.6％/94.0％/41.5％/63.4％,各区域市场收入均保持较快增长。单三季度,公司经销渠道延续扩张趋势。截至23Q3末,公司经销商数量共有3,063家,较二季度末净增277家。

   成本下降、费用效率提升,23Q3盈利能力同比继续改善。23Q3毛利率为36.9％,同比提升3.3个百分点,我们认为主要由于包装材料等原材料成本同比下降,以及规模效应提升。23Q3销售费用率为11.9％,同比减少2.2个百分点,我们认为主要由于销售规模扩大后,费用的投入产出比提高。23Q3管理费用率为4.5％,同比提升1.7个百分点,我们认为主要由于股份支付费用的增加。23Q3公司归母净利率为16.3％,同比提升3.6个百分点。

   盈利预测与投资评级:公司聚焦零添加酱油赛道,采取差异化竞争策略,有望持续受益于酱油品类升级的红利。展望23Q4,公司渠道网络继续全国化扩张,同时也有望带动其他品类的拓展,从而有望实现调味品行业份额的持续提升。费用端,随着销售规模增加,费用投入产出比有望继续提升。我们预计公司23-25年EPS分别为0.53/0.67/0.82元,对应PE分别为33.74/26.58/21.72倍,维持"买入"评级。

   风险因素:行业竞争加剧风险;原材料价格上涨超预期;产能投放不及预期。