歌力思(603808):国内利润稳健恢复,海外短期拖累业绩

单三季度公司收入同比+21％/业绩同比-14％。1)2023Q1～Q3公司收入/业绩/扣非业绩分别为20.7/1.4/1.3亿元,同比2022年分别+18％/+67％/+78％,同比2021年分别+23％/-44％/-44％。2)单三季度来看:2023Q3公司收入/业绩/扣非业绩分别为6.9/0.3/0.2亿元,同比2022年分别+21％/-14％/-25％,同比2021年分别+21％/-53％/-55％。公司渠道扩张战略取得成效,收入层面表现强势、领先行业;业绩同比下滑主要系:①海外业务受到国际环境影响,拖累业绩;②参股公司百秋尚美存在股份支付费用摊提,使得本期投资收益下降较多,2023Q3投资净收益138万/2022Q3投资净收益2456万。

   国内盈利质量稳健修复,海外环境波动影响,商品效率提升效果显著。伴随着新店效率提升、降本控费成果显现。1)2023Q1～Q3毛利率同比+2.8pct至66.9％,销售/管理费用率同比分别-0.4/-1pct至45.4％/8.4％,净利率同比+2.2pct至8.6％。2)2023Q3毛利率同比+1.0pct至65.6％,销售/管理费用率同比分别-0.6/-1.1pct至45.6％/9.1％,净利率同比-2.1pct至5.5％。

   品牌矩阵架构完善,多条成长曲线清晰。

   1)主品牌:2023Q1～Q3/单Q3品牌收入分别同比+10％/+22％至7.2/2.4亿元,毛利率同比分别+3.4/+4.9pct。2023Q3末门店较年初+8家至305家。

   2)IRO:2023Q1～Q3/单Q3品牌收入分别同比+18％/+29％至5.6/2.1亿元,毛利率同比分别-0.5/-7.9pct。2023Q3末门店较年初+14家至111家。我们判断其中国区销售表现较好、海外销售受国际环境影响因此表现相对弱。

   3)LAUREL/EdHardy/self-portrait:2023Q1～Q3销售分别同比+35％/+1％/+51％至2.3/2.3/3.0亿元,其中单Q3收入同比分别+31％/-8％/+20％至0.8/0.6/0.9亿元,2023Q3末店数较年初分别+9/+2/+12家至87/103/52家。

   门店规模持续扩张,渠道长期价值凸显。

   1)分销售模式:2023Q1～Q3公司直营/加盟渠道销售同比分别+19％/+17％至16.4/3.9亿元(单Q3销售同比分别+20％/+25％至5.5/1.4亿元),期末门店数量分别499/159家,较年初分别+39/+6家。

   2)分销售渠道:公司持续扩张线下渠道以抢占市场份额,同时强化布局全平台线上渠道。2023Q1～Q3公司线上/线下渠道销售同比分别+7％/+20％至2.7/17.7亿元(单Q3销售同比分别+8％/+23％至0.8/6.1亿元),多渠道稳健增长。

   现金流管理良好,存货周转后续有望改善。公司2023Q3末存货同比+2.2％至7.8亿元,前三季度存货周转天数同比-7.4天至306.2天,应收账款周转天数同比-4.2天至38.9天,经营性现金流量净额3.6亿元(约为同期业绩的2.6倍)。

   关注经营质量修复表现,我们估计2023年业绩快速增长。1)此前公司发布股权激励计划草案,有望激发团队活力,2023/2024年业绩目标分别3.0/4.0亿(若目标实现比例为90％～100％则可行权比例为50％)。2)公司过去在弱市下积极抢占渠道资源、把握市场份额机遇,我们判断未来公司盈利质量有望持续恢复、进而带动2023年及2024年业绩具备较大弹性。

   盈利预测与投资建议:公司是国内轻奢时尚龙头,多品牌战略优化、渠道调整持续。综合考虑公司近期经营表现,我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为2.23/3.42/4.01亿元,现价对应2023年PE为19倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游消费需求波动;宏观经济不景气致使消费疲软;加盟业务不及预期;新品牌扩张开店进展不顺。