同仁堂(600085):净利润略超预期,3Q23毛利率同比提升-三季点评

1-3Q23收入符合我们预期

   公司公布1-3Q23业绩:实现收入137.21亿元,同比增长25.88％;归母净利润13.91亿元,同比增长38.67％;净利润略超我们预期,主要是公司毛利率提升、费用率优化、子公司经营良好等原因。

   发展趋势

   单三季度收入和利润同比呈现增长态势。单三季度营收39.61亿元,同比增长16.72％。单三季度归母净利润为4.04亿元,同比增长55.81％。根据子公司同仁堂科技公告,1-3季度收入为53.41亿元,同比增长28.9％,净利润为5.14亿元,同比增长36.1％,单三季度收入14.22亿元,同比增长26.1％,净利润约1.48亿元,同比增加148.9％,我们认为主要由于子公司毛利率改善以及去年同期利润低基数。

   单三季度毛利率有所改善,经营性现金流较为稳定。1-3Q公司实现综合毛利率46.3％,同比下降2.1ppt,单三季度毛利率为46.7％,同比提升1.3个百分点,环比提升1.0个百分点;单三季度销售费用率18.4％(YoY-1.7ppt),管理费用率8.2％(YoY-1.4ppt);1-3Q公司净利率10.1％(YoY+0.9ppt),单三季度净利率为10.2％,同比提升2.6个百分点,环比提升0.2个百分点。

   夯实核心产品市占率,进一步完善子公司考核机制。根据公告,公司继续夯实核心产品市场占有率,有序推进安宫牛黄丸、大活络丸、牛黄清心丸(局方)三个药品文号上市许可持有人变更工作,积极筹建同仁堂股份公司的大兴展销中心。此外,公司进一步完善子公司考核工作机制。

   盈利预测与估值

   维持2023年和2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年43.3倍/37.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和68.02元目标价,对应55.6倍2023年市盈率和48.7倍2024年市盈率,较当前股价有28.4％上行空间。

   风险

   原材料涨价,产品营销效果低于预期,新品增长低于预期。