千禾味业(603027):三季度业绩略超预期,增长潜力不断释放-三季点评

事件:

   公司前三季度实现营收23.32亿元,同增50.04％;归母净利润3.87亿元,同增106.61％;扣非归母净利润3.86亿元,同增111.82％。其中三季度实现营收8.00亿元,同增48.45％;归母净利润1.31亿元,同增90.43％;扣非归母净利润1.30亿元,同增93.03％。

   三季度酱油收入增速强劲,食醋增长有所放缓

   2023年前三季度酱油、食醋分别实现收入14.71、3.20亿元,分别同增58.73％、21.62％。其中第三季度,酱油、食醋分别实现收入5.04、1.01亿元,分别同增56.07％、12.93％。

   三季度各区域收入环比均有增长,增速变化较大主因基数效应

   三季度西部大本营收入环比提速,或因去年同期成都疫情扰动造成基数较低。2023前三季度,东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别同增57.97％、45.28％、106.80％、65.08％、28.85％,区域收入占比分别为22.55％、6.45％、13.93％、17.47％、39.59％,经销商数量分别达到627、261、707、532、936个,分别净增加156、88、216、169、204个。三季度东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别同增22.40％、21.66％、95.79％、40.67％、64.11％。

   盈利能力同比大幅改善

   毛利率同比提升或因成本红利推动,销售费用率同比下行则与规模效应与费用精细化管理相关,综合影响下净利率持续向上。2023前三季度毛利率、销售费用率、净利率分别为37.80％、12.33％、16.60％,分别同比+3.07pct、-1.89pct、+4.55pct,其中三季度毛利率、销售费用率、净利率分别为36.87％、11.95％、16.30％,分别同比+3.33pct、-2.17pct、+3.59pct,分别环比-0.56pct、-1.53pct、+0.67pct。

   盈利预测、估值与评级

   公司当下顺势而为,通过全渠道战略升级发掘增长潜力。我们基本维持此前预测,预计公司2023-25年收入分别为31.05、38.75、48.14亿元,对应增速分别为27.43％、24.82％、24.21％,归母净利润分别为5.28、6.76、8.66亿元,对应增速分别为53.47％、28.03％、28.21％,EPS分别为0.51、0.66、0.84元。参考可比调味品公司估值,考虑公司业绩增速行业领先,弹性显著,给予24年35倍PE,目标价23.10元,维持买入评级。