居然之家(000785):Q3收入同比增速转正,同增6.2％

Q3收入同比实现个位数增长,归母净利承压,维持买入居然之家发布三季报,2023Q3实现营收33.4亿元(yoy+6.2％),归母净利2.8亿元(yoy-41.3％),扣非归母净利3.1亿元(yoy-42.6％)。公司归母净利表现明显弱于收入主要系毛利率承压,Q3毛利率同比下滑14.4pct,我们认为主要系低毛利率的商品销售收入占比提升,以及毛利率较高的家居卖场业务收入增长承压所致。我们下调了公司23-25年归母净利至16.1、18.4、19.9亿元(前值20.8、23.5、25.5亿元),参考Wind可比公司2023年一致预期15.4xPE,考虑到洞窝的发力也有望助力公司打造第二盈利曲线,给予公司17xPE,目标价4.42元(前值5.61元),维持买入评级。

   提效降本持续,管理费用率有明显的优化销售费用方面,23Q3录得3.5亿元,环比有3.0％的下滑;销售费用率为10.4％,同比有0.2pct的增长,主要系营销活动推广增加所致。管理费用方面,得益于提效降本策略,公司管理费用有明显优化,管理费用率23Q3录得3.9％,同比下滑1.3pct。研发费用则增长明显,23Q3研发费用率同比增长0.3pct至0.4％,主要系洞窝研发投入增加所致。

   公司进入行业调整阶段、现金流相对稳健地产后周期消费缓慢复苏,行业加速出清,公司作为家居卖场龙头短期受负面影响,家居卖场主业扩展受限。23Q3公司经营性现金流净流入8.8亿元,环比增长26.4％。较强的现金流使得公司在行业调整阶段抗风险优势凸显,行业的出清也使得公司的市场份额持续提升。

   促家居消费政策作用下、家居消费有望回暖,静待收入增长提速6月底国常会审议通过"关于促进家居消费的若干措施",后商务部等13部门发布相关通知。伴随促家居消费政策的逐步落地,居然之家作为家居卖场龙头GMV增长有望提速、带动主营卖场业务收入增长。同时,居然旗下洞窝的发力也有助于公司打造第二盈利曲线。我们预计公司23-25年归母净利至16.1、18.4、19.9亿元,参考Wind可比公司2023年一致预期15.4xPE,考虑到洞窝的发力也有望助力公司打造第二盈利曲线,给予公司17xPE,目标价4.42元,维持买入。

   风险提示:宏观经济恢复不达预期、房地产政策落地不达预期、公司数字化升级不达预期。