华帝股份(002035):毛销差大幅改善,Q3业绩高增

事件:华帝股份公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入44.3亿元,YoY+4.0％;实现归母净利润3.6亿元,YoY+28.2％;实现扣非归母净利润3.5亿元,YoY+31.3％。折算2023Q3单季度实现收入15.5亿元,YoY+6.6％;实现归母净利润1.0亿元,YoY+151.6％;实现扣非归母净利润1.0亿元,YoY+184.7％。我们认为,公司经营调整逐步显效,期待未来业绩改善。

   公司Q3电商渠道表现较好:根据奥维云网数据,华帝油烟机/燃气灶Q3线上线下零售量分别YoY+7％/+9％。我们判断,2023Q3华帝各个渠道销售情况为:1)华帝Q3电商渠道实现双位数增长,增速在所有渠道中最快;2)2023Q3华帝线下零售销售同比亦实现双位数增长。3)公司控制经营风险,Q3工程渠道收入下滑。4)Q3海外收入同比下降。我们认为,公司层面上,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望显现。

   Q3盈利能力改善:根据公司公告,华帝2023Q3归母净利率为6.4％,同比+3.6pct,盈利能力提升,主要因成本价格同比低于去年、公司调整产品结构,Q3毛利率与销售费用率差值同比+6.6pct。

   Q3经营性现金流明显改善:根据公司公告,华帝2023Q3单季度经营性现金流净额同比增加4.5亿元。我们分析,主要原因为:1)公司各渠道销售回款情况较好,Q3销售商品及提供劳务收到的现金同比增加4.0亿元;2)因原材料价格仍低于上年同期,Q3购买商品与接受劳务所支付的现金同比减少1.1亿元。我们认为,在消费景气波动阶段,公司现金流充裕,经营质量高。

   投资建议:随着华帝新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司经营有改善。我们预计公司2023年～2024年的EPS分别为0.59/0.69元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为7.08元,对应2023年12倍动态市盈率。

   风险提示:地产景气下滑,行业竞争格局恶化。