千禾味业(603027):23Q3业绩超预期,成长动能延续

事件:公司发布2023年三季报,23Q1-3实现收入23.31亿元,同比+50.04％;归母净利润3.87亿元,同比+106.61％;扣非归母净利润3.86亿元,同比+111.82％。其中23Q3实现收入8.00亿元,同比+48.45％;归母净利润1.31亿元,同比+90.43％;扣非归母净利润1.30亿元,同比+93.03％。超过业绩预告上限,超市场预期。

   营收表现亮眼,开商+回转驱动高增

   分品类看,23Q3酱油/醋/其他分别实现5.0/1.0/1.8亿元,同比+56.3％/13.0％/50.7％,整体增速亮眼,主要系公司持续开拓流通渠道经销商,同时售点回转逐步开始贡献增量。整体来看,公司23Q3销售商品收到现金9.18亿元,同比+47.8％,合同负债0.82亿元,同比+64.2％。分渠道看,经销/直销分别实现营收5.7/2.2亿元,同比+56.4％/29.2％,直销渠道延续高增趋势。东/南/中/北/西部分别实现营收1.8/0.6/1.2/1.3/3.0亿元,同比+21.7％/21.6％/94.0％/41.5％/63.4％,中部实现高增主要系新渠道开拓效果显著,分别环比Q2新增经销商59/35/88/37/58个,合计新增277个至3063个,全国化稳健推进。

   成本下行促进毛利率同比+3.3pct,盈利能力持续向上

   23Q3公司实现毛利率36.9％,同比+3.3pct,主要系包材价格同比下降、产品运费率降低,环比-0.5pct,主要系产品结构扰动,高性价比零添加酱油占比提升。23Q3销售/管理/研发费用率分别为11.9％/4.5％/2.5％,同比-2.2/+1.7/+0.6pct,销售费用投放愈加精准,费效比不断优化,管理费用率增长主要系限制性股权激励费用增加,综合实现归母净利率16.3％,同比+3.6pct,盈利能力持续向上。

   投资建议

   作为零添加赛道细分龙头,公司今年以来加速开商、铺货,拓展流通渠道和下沉市场,发力全国化、空白市场持续推进,目前开商成果显著,回转逐步抬升,成长动能延续。我们预计公司2023-2025年的收入分别为32.2/36.8/42.5亿元,净利润分别为5.3/6.5/7.6亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.22元,相当于2024年35x的动态市盈率。

   风险提示:原材料价格上涨,食品安全,行业竞争加剧等