顺丰控股(002352):速运物流业务复苏强劲,Q3业绩仍超20亿

顺丰控股发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入1890.1亿元,同比下降5％;实现归母净利润62.6亿元,同比增长40.1％;扣非归母净利润为55.5亿元,同比增43.6％。2023Q3公司实现营业收入646.5亿元,同比下降6.4％,实现归母净利润20.9亿元,同比增加6.6％,实现扣非归母净利润为18.4亿元,同比上升7.3％。

   伴随中高端线上消费复苏,速运物流业务同比增长明显,国际及供应链业务触底反弹,营收环比有所修复。公司23Q3实现业务量28.24亿票,同比增长0.6％(剔除丰网影响业务量同比增长约13％)。Q3受益于经济复苏及中高端线上消费回暖,公司速运物流业务收入同比增长5％(剔除丰网影响,公司收入同比增长约7.4％);Q3因剥离丰网,整体单票快递价格为16.73元,同比+5.3％,环比+7.6％。国际空运及海运价格同比下滑明显,但环比有所修复,Q3国际及供应链收入为154亿元,同比-32.6％,环比+4％。

   成本管控持续推进,但Q3油价上行及在建工程转固使得毛利率环比有所下降。公司23Q3实现营业成本569.04亿元,同比-6.2％。23Q3公司持续加强对资源利用效能的提升,但Q3油价高位上行也使得公司运力成本、中转成本有所提升。同时三季度鄂州机场中转场开始转固,折旧摊销提升也对利润率产生一定影响。23Q3单票营业成本为20.15元,同比下降6.2％,环比提升9.7％。毛利率为12％,同比下滑0.2pcts。销售+管理费率同比下降0.4pcts,净利率修复至3.2％,同比提升0.4pcts。

   中高端线上消费复苏带动了速运物流、快运、同城业务取得较快增长。2023年Q3时效、经济及冷运业务迎来业务量高峰期,预计四季度旺季盈利持续同比增长。展望未来:1)出售丰网使得公司更加聚焦于直营快递网络,传统业务板块经营效益有望持续改善;2)鄂州机场全面投运后有望带来时效件增量需求;3)国际空海运干线运输价格已触底反弹,国际综合业务有望实现盈利企稳回升;4)顺丰将更加聚焦东南亚本土快递物流,未来有望加速布局。预计公司23-25年归母净利润为89.8/114.3/145.9亿元。目前股价对应23/24年盈利PE仅为22.4/17.6x,估值相对较低,顺丰控股掌握核心物流资产,我们仍然坚定看好公司长期价值。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:新业务发展不及预期、业绩测算风险、运输及人力成本大幅上涨等。