千禾味业(603027):零添加势能充足,业绩高增有望延续-公司事件点评报告

事件

   2023年10月30日,千禾味业发布2023年前三季度报告。

   投资要点

   业绩延续高增,盈利能力稳步提升

   2023Q1-Q3总营收23.31亿元(同增50％),归母净利润3.87亿元(同增107％);2023Q3总营收8.00亿元(同增48％),主要系公司强化产品品质/积极开拓市场/优化营销渠道促进销售规模扩大所致。归母净利润1.31亿元(同增90％)。盈利端,2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为37.80％/16.60％,分别同比+3pct/+5pct;2023Q3毛利率/净利率分别为36.87％/16.30％,分别同比+3pct/+4pct,主要系包材成本下降/运杂费率降低/销售费用投入产出比提高所致。费用端,2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为12.33％/4.08％,分别同比-2pct/+1pct;2023Q3销售费用率/管理费用率分别为11.95％/4.52％,分别同比-2pct/+2pct,费投控制稳定。

   零添加品类进入收获期,渠道动能充足

   分产品看,2023Q1-Q3酱油/食醋产品营收分别为14.71/3.20亿元,分别同比+59％/+22％。2023Q3酱油/食醋产品营收分别为5.04/1.01亿元,分别同比+56％/+13％,酱油增速亮眼,随着消费者对健康调味品需求增长,公司零添加调味品战略将进入收获期,零添加酱油品类持续受益。分区域看,2023Q1-Q3东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为5.17/1.48/3.19/4.01/9.08亿元,分别同比+58％/+45％/+107％/+65％/+29％。2023Q3东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.80/0.56/1.17/1.34/2.99亿元,分别同比+22％/+22％/+94％/+41％/+63％,西部大本营市场增势仍足,外埠市场开拓效果显著,全国化持续推进。分渠道看,2023Q1-Q3经销/直销渠道营收分别为17.11/5.82亿元,分别同比+65％/+18％。2023Q3经销/直销渠道营收分别为5.66/2.19亿元,分别同比+56％/+29％,公司预留丰厚的渠道利润空间,充分调动渠道积极性,加快经销商开拓速度,有效助力产品铺货提速,截至2023Q3末,公司总经销商3063家,较2023年年初净增加833家。

   盈利预测

   我们认为随着零添加产品放量叠加渠道扩张,未来业绩增长空间被持续打开。根据三季报,我们调整2023-2025年EPS为0.54/0.74/0.98元(前值分别为0.45/0.58/0.72元),当前股价对应PE分别为32/23/18倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。