酒鬼酒(000799):去库延续,砥砺前行-2023年三季报点评

投资要点:

   维持"增持"评级,下修目标价至89.9元(前值117.0元)。下修2023-2025年盈利预测,预计期内EPS分别为1.89元(-0.95元)、2.64元(-1.02元)、3.33元(-1.42元)。考虑到公司至2025年或完成去库,同时考虑到白酒产业周期所处阶段,参考公司自身历史及同业,基于2025年动态市盈率定价,给予公司2025年27倍动态PE,下修目标价至89.9元(前值117.0元)。

   23Q3业绩低于预期,继续去库、调整延续。23Q3业绩低于预期,公司进入渠道主动去库状态,旺季并未强制要求回款,致使期内营收波动较明显,公司期内以缓解渠道压力、提振动销为基础,叠加期内对经销商政策较为宽松,期内盈利能力波动较大,拖累当期利润。

   去库状态下财务指标波动较大,静待改善。受公司期内去库存、拉动销、稳信心的销售策略影响,公司23Q3毛利率下降较多,销售费用率抬升显著,综合多因素下,公司23Q3净利率同比-17.3pct,盈利能力波动较大。23Q3末公司账面合同负债处于历史较低位置,期内销售收现同比下降,表明公司期内并未强制推进销售计划。

   砥砺前行,期待新周期下的酒鬼酒回归。公司短期销售压力较大,我们认为白酒需求弱复苏状态将延续,产业"U"型底延长公司调整时间;我们认为公司具备香型、品牌优势,团队也在逐步走向成熟,伴随白酒周期上行及去库完毕,公司有望迎来下一轮业绩释放。

   风险因素:食品安全、产业政策调整。