韦尔股份(603501):收入超预期,高端新品放量增厚业绩

3Q23收入超预期,去库存顺利,关注50M系列新品对业绩增厚韦尔23年三季报实现营收62.23亿元(yoy+44％),超过我们此前预期(55亿元),归母净利润2.1亿元(yoy+255％),扣非净利2.1亿元(yoy+206％)。

   公司3Q库存水平环比下降到75.52亿元人民币(-23.2％qoq),距离公司3个月库存周转(60-70亿)目标已经非常接近。公司3Q23整体毛利率21.8％(+4.5ppqoq),主因50M新品以及汽车产品的带动。展望未来,我们认为手机50M系列新品在低/中/高/潜望全面布局有利于公司在未来逐渐在高像素产品提升市场份额,但公司毛利率修复预计仍需时间。我们下调公司2023/24/25年净利润40/14/5％至7.5/23.5/31.9亿元以反映毛利率修复节奏。考虑公司新产品布局有望带动公司在高端产品市占率提升,给予2024年57.8倍PE(行业中位数2024年50.6倍),维持目标价115元,买入。

   3Q23:手机CIS新品带动收入超预期,库存去化顺利3Q23公司实现营业收入62.2亿元(yoy+44％),其中分销业务收入7.7亿元,半导体设计业务实现收入54.5亿元。整体毛利率环比提升4.5pp至21.8％,主因手机CIS新产品以及汽车CIS的带动。公司3Q库存水平环比下降到75.52亿元人民币(-23.2％qoq),距离公司3个月库存周转(60-70亿)目标已经非常接近。我们预计随着高成本库存消化完毕,以及高端产品的逐渐放量,公司毛利率有望持续环比回升,带动公司盈利能力改善。

   长期展望:手机CIS产品布局完善,汽车/AMOLED等业务继续驱动成长我们看到行业端,大相面摄像头从高端手机逐渐向中端手机渗透,带动CIS行业出现结构性成长,公司持续在2000元以下(50D),2000-3000元(50E),3000元以上(50H/K),以及后续潜望式(50M)各价格段各类安卓手机图像传感器产品的布局。我们预计随着新产品的持续推出,公司有望在安卓手机主摄市场份额持续提升。车载端,我们预计车载CIS仍将保持高速增长,LCoS也将在23年开始贡献收入,其他MCU/PMIC/CAN/LIN等后续也将在24/25年陆续落地形成收入。显示驱动端,明年AMOLED产品或从明年上半年开始导入。

   维持买入评级,及目标价至115元我们下调公司2023/24/25年净利润40/14/5％至7.5/23.5/31.9亿元以反映毛利率修复节奏。考虑公司新产品布局有望带动公司在高端产品市占率提升,给予2024年57.8倍PE(行业中位数2024年50.6倍),维持目标价115元,买入。

   风险提示:全球半导体下行周期,手机等需求不及预期,行业竞争加剧。